Atlantik FT- za kolik se prodá podíl TelSource - srovnání s prodejem TPSA

Prodej polského státního podílu v TPSA - relativní srovnání s ČTel

Polská vláda dnes oznámila, že prodala 7,5% podíl v TPSA za 13,5 PLN na akcii, což představuje celkem 350 mil. USD. Vláda již v září letošního roku oznámila svůj záměr prodat 14,5% podíl v TPSA ve dvou tranších. Cena 13,5 PLN za akcii představuje 6,3% diskont vůči průměrné ceně za posledních pět dní. Během včerejšího dne se na trhu objevily spekulace ohledně prodeje akcií TPSA za 13,5 PLN, což vedlo k poklesu akcií o 3,1%. Prodej zprostředkovala investiční banka CSFB a Bank Zachodni WBK (Allied Irish Banks), která nabízela akcie institucionálním investorům v Polsku a zahraničí.

Při prodeji 6,5% podílu KPN v ČTelu dosáhl diskont vůči zavírací ceně předchozí dne 6,9% (KPN prodej předem neavizovalo).. Prodej státního podílu v TPSA přišel zhruba ve stejnou dobu, kdy se společnost TelSource rozhodla prodat svůj 27% podíl v ČTelu.

TelSource si na prodej svého podílu najal spolu s investiční bankou Morgan Stanley také CSFB, která v polovině června organizovala prodej podílu KPN v ČTelu. Lze tedy předpokládat, že prodej 27% podílu společnosti TelSource bude organizován podobným způsobem jako podíl KPN v ČTel a polské vlády v TPSA.

Při ceně 13,5 PLN dosáhl násobek P/E hodnoty 20,5 (na základě očekávaného zisku TPSA za rok 2003) a násobek P/Tržby úrovně 1,04 (opět očekávané tržby za rok 2003).

Podle relativního srovnání násobků by se prodej 27% v ČTel realizoval za 272 Kč (P/E), resp. 211 Kč (P/Tržby). Poměr P/Tržby je ovšem ovlivněn nižší ziskovostí TPSA v porovnání s ČTelem (EBITDA marže TPSA v 1H03 činila 42,5% zatímco, ČTel dosáhl 49,1%) a proto považujeme za směrodatnější ukazatel P/E.

Jelikož podíl TelSource je výrazně větší než státní podíl v TPSA (883 mil. USD vs. 430 mil. USD), předpokládáme, že se diskont bude pohybovat v rozmezí 6-10% vůči tržní hodnotě. Vůči včerejší zavírací ceně by to znamenalo 254 - 266 Kč. Cena akcií ČTelu již oslabila o 12,0% po oznámení společnosti TelSource o svém zájmu prodat svůj podíl, takže tento fakt je již částečně zohledněn v cenách.

V dnešním tisku se objevily spekulace ohledně možnosti, že by stát mohl koupit 27% podíl společnosti TelSource s určitým diskontem a následně privatizovat 78% v ČTelu s prémií za kvalifikovanou majoritu. Tuto variantu považujeme za velmi málo pravděpodobnou z důvodu nedostatku peněz.

Hodnota 27% podílu by činila 23 mld. Kč, zatímco fiskální situace ČR je velmi napjatá a stát hledá hlavně omezuje výdaje a hledá dodatečné rozpočtové příjmy. V tisku se dále objevily informace ohledně zájmu skupiny PPF - a dalších finačních investorů - o ČTel. Pokud by finanční investoři měli zájem o privatizaci, museli by se pravděpodobně spojit s některou telekomunikační firmou, což je jedna z podmínek privatizace.

Skutečnost, že by v tom případě došlo ke zrychlení privatizačního procesu by měla pozitivní vliv na akcie ČTelu, nicméně jejich cena by byla také ovlivněna podmínkami prodeje a dalšími plány nového majitele(ů). Zájem PPF o podíl společnosti TelSource by byl pro akcie ČTelu z krátkodobého hlediska pozitivní, jelikož by mohlo dojít ke snížení tlaku na prodejní straně. Vláda by se měla do konce příštího týdne rozhodnout o nabídce společnosti TelSource ohledně společného postupu při prodeji jejich podílů v ČTelu. Akcie ČTelu na tyto zprávy nereagovaly a stagnovaly na 282,7 Kč.

ZDROJ: Atlantik FT
AUTOR: Tomas Gatěk, úpravy textu V.Horák