Výsledky Kofoly za 3Q24: Silný Adriatický region, zvýšený výhled

Očištěný zisk EBITDA za 3Q24 dosáhl 737 mil. Kč, což je o 33 % více než v předchozím roce a 1 % nad konsensem díky vysokému růstu tržeb a marží v Adriatickém regionu, hlavně díky silné turistické sezóně v Chorvatsku. EBITDA pak byla zvýšena nedávnými akvizicemi pivovarů a řetězce prodejních automatů (cca +21 % tržeb a +23 % EBITDA podle našich výpočtů).

Výhled na rok 2024: Kofola zvýšila výhled upravené EBITDA o cca 7 % na 1,8 mld. Kč (+44 % r/r) z 1,55-1,80 mld. Kč včetně akvizic a na 1,5 mld. Kč (+20 % r/r) z 1,35-1,45 mld. Kč bez akvizic. Výhled pro tržby byl potvrzen na úrovni +25 % r/r, resp. +7 % r/r bez akvizic, maximální CAPEX potvrzen na 40 % EBITDA.

Kofola snížila cíl pro zadlužení na max. 2,5x ND/E z max. 3,0x a zvýšila výhled na dividendu na akcii pro FY24 z cca 13,5 Kč na rovnou nebo vyšší než 13,5 Kč. Poznamenejme, že společnost se již obchoduje bez nároku na zálohovou dividendu ve výši 7,5 Kč.

Tržby vzrostly meziročně o 32 % na 3,4 mld. Kč (1 % nad odhady) díky organickému růstu o zhruba 11 % a akvizicím. Nejvyšší organický růst byl v Chorvatsku (+27 % r/r), neboť v regionu byla silná turistická sezóna, rychle rostly objemy i průměrná cena. Silný růst tržeb byl také na Slovensku (+21 % r/r) a velmi solidní ve všech ostatních zemích/segmentech. ČeskoSlovensko rostlo v objemech při stabilních cenách, Adriatik rostl v objemech i cenách. Nově získané pivovary si v 9M24 vedly podobně jako Kofola.

Upravená EBITDA marže byla meziročně v podstatě stabilní na úrovni 21,6 %, což bylo mírně pod našimi odhady. Kofola vykázala jen mírně se rostoucí hrubou marži (o 0,9 p.b.) v důsledku silně klesajících cen sladidel a PET, které byly částečně kompenzovány horším produktovým mixem. Podíl HoReCa se snížil ze 41 % na 40 % bez zahrnutí vlivu akvizic. Je patrné, že zákazníci v ČeskoSlovensku sice utrácí, ale odklánějí se od drahých restaurací a hledají lepší hodnotu v maloobchodě (s nižší marží). Společnost zvýšila podíl SG&A nákladů na tržbách o 0,6 p.b., ale z našeho pohledu z nízké úrovně. OPEX se tak zdá být pod kontrolou.

Upravený čistý zisk dosáhl 348 mil. Kč (+43 % r/r), zhruba 2 % pod konsensem (4 % nad naším odhadem) kvůli vyšším odpisům způsobeným akvizicemi, zatímco čistý finanční výsledek byl přibližně v souladu s našimi odhady. Čisté finanční náklady poklesly o 17 % r/r navzdory vyššímu zadlužení po akvizicích.

Zadlužení: Poměr ND/pro-forma EBITDA se díky rostoucí upravené EBITDA snížil na 2,2x z 2,4x minulý kvartál, zatímco úroveň čistého dluhu byla q/q stabilní. To je o něco horší, než jsme očekávali, ale stále solidní i vzhledem k tomu, že společnost v tomto čtvrtletí vyplatila dividendy ze zisku 2023.

Kofola vykázala silné 3Q24 především díky růstu tržeb a marží v Adriatickém regionu, ale i ČeskoSlovensko a pivovary byly dobré. Fresh and herbs segment byl z hlediska marží pod našimi odhady. Na hlavním česko-slovenském trhu je patrný přesun od HoReCa k maloobchodu, což omezuje růst marží navzdory klesajícím materiálovým nákladům. Společnost zvýšila výhled upravené EBITDA na rok 2024 zejména díky klesajícím materiálovým nákladům, zatímco výhled tržeb ponechala beze změny. To je důvod k určité ostražitosti, protože spotřebitel v ČeskoSlovensku nemusí být tak silný, jak se zdá. Rovněž prezentovaný 3% růst objemu v říjnu není vzhledem k příspěvku z akvizice pivovarů nijak povzbudivý. Pozitivní je, že společnost vykázala jasně vyšší než původně (před akvizicí) očekávaný příspěvek z pivovarnického byznysu při silných maržích. Celkově společnost ve 3Q24 splnila to, co slíbila, a výhled se podle dřívějších slibů zvyšuje díky nižším vstupním nákladům. Dopad povodní Kofola čeká jen okolo 25-35 mil. Kč (díky pojištění). Lze očekávat meziročně vyšší dividendu, což by mohlo Kofolu v nejblžší době podporovat. Ocenění blízko 6x EV/PF EBITDAe a jednociferné P/Ee pak stále není vysoké. Máme tak i po nedávném růstu nadále na akcie Kofoly pozitivní pohled (i navzdory zpomalování organického růstu).

Petr Bártek, analytik