ČEZ: EBITDA vysoko nad konsensem, extrémní daňová sazba, zvýšení celoroční projekce - Komentář k výsledkům hospodaření

ČEZ reportoval za 3Q24 EBITDA 30,9 mld. CZK a překonal tak konsensus trhu o vysokých +11 %. Čistý zisk klesl meziročně o 59 % na 3,7 mld. CZK. Důvodem je neočekávaně velmi vysoká efektivní daňová sazba, která byla ve třetím čtvrtletí 86 %. ČEZ opět zvýšil celoroční projekce. Očekáváme, že vzrostou také odhady.

Za třetí kvartál dosáhly celkové výnosy 82,4 mld. CZK (+7,4 % y/y). Zisk EBITDA je ve 3Q24 30,9 mld. CZK (-5,4 % y/y). Tento výsledek překonal tržní konsensus o vysokých +11 %. Meziročně jsou v segmentu Výroba vyšší jaderné zdroje. Naopak obnovitelné zdroje mírně klesly, stejně jako emisní zdroje. Těžba je nižší kvůli nižším dodávkám do skupiny a externímu odběru. Segment Distribuce pozitivně ovlivnilo začlenění společnosti GasNet. Prodej vylepšil v 3Q24 výnos ze soudního sporu se SŽDC. Upravený čistý zisk je meziročně nižší o 59 % a dosáhl 3,7 mld. CZK a zaostal za tržním odhadem. Z našeho pohledu je za tím zejména masivní nárůst efektivní daňové sazby na 86 % (naše očekávání 62 %, loni 61 %).

Zadlužení: Poměrový ukazatel čistý dluh / EBITDA vzrostl ve 3Q24 z nízkých 0,8x na 1,5x. Na růstu se podle očekávání podepsala akvizice společnosti GasNet (dluh 56,3 mld. CZK, cena 21,4 mld. CZK) a začátek výplatního období pro dividendu (27,8 mld. CZK).

Celoroční projekce 2024: Výhled ČEZ na zisk EBITDA se opět zvýšil na 126-130 mld. CZK. Ve srovnání s předchozím cílem 118-122 mld. CZK jde o solidní nárůst o +6,7 % (střed). Zvýšení je dáno konsolidací akvírované společnosti GasNet (cca od září), vyšší zisk z obchodování s komoditami a výnos ze soudního sporu se SŽDC. Navíc tentokrát management aktualizoval i cíl na čistý zisk, když lehce zvýšil spodní hranici na 26-30 mld.CZK (předchozí 25-30 mld. CZK). Většinu nárůstu u EBITDA bude na čistém zisku eliminována vysokými daněmi. Současná projekce čistého zisku odpovídá dividendě 39-45 CZK (hrubý výnos až +5,0 %) při uvažované horní hranici dividendové politiky.