Čeho se bojíme? Geopolitiky a inflace

• Průzkum Bank of America odhalil aktuální největší tržní rizika. Mezi první tři patří geopolitika, inflace a americká recese.
• Nad očekává lepší data z americké ekonomiky tlačí na inflační výhledy. Fed by mohl zvolnit tempo úprav sazeb.
• Nejbližším rizikem kurzu eura proti dolaru je jestřábí ECB na dnešním zasedání hlasující pro stabilitu sazeb při tržní predikci jejich snížení.

Jaká rizika aktuálně proplouvají trhem? Průzkum Bank of America mezi manažery fondů ukázal, že v říjnu drží prvenství geopolitika. Na druhém místě je obava z obnovy růstu inflace, na třetím strach z recese americké ekonomiky.

Právě obava z recese americké ekonomiky si prošla výraznou revizí směrem dolů s tím, jak z největší ekonomiky světa v posledních týdnech přicházela nad očekává lepší data. To vedlo k tomu, že se index Citi sledující ekonomická překvapení přehoupl do kladných hodnot značících převahu pozitivních překvapení nad negativními. I to přispívá k celkovému pohledu na silnou americkou ekonomiku projevující se nejen ve vyšších výnosech, ale i v silnějším dolaru.

Lepší data či ještě nadávno rostoucí cena ropy jsou spjaty s rostoucí obavou z inflace. Potvrzuje to nejen rostoucí breakeven inflace (inflační prémie nominálního výnosu nad reálným), ale i obrat na inflačních swapech směrem vzhůru, včetně forwardových. Z následujícího grafu vidíme rostoucí sazby inflačních swapů, které jsou signálem směrem k vyšším výnosům. Zároveň vidíme, že americká ekonomika stále funguje v režimu pozitivní mezery výstupu, kde se její výkony pohybuje nad úrovní odhadovaného potenciálního produktu.

Pomineme-li průzkumy mezi americkými spotřebiteli, které bývají silně volatilní, a zaměříme se především na tržní výhledy inflace, zajímají nás, a nepochybně i americkou centrální banku, dlouhodobější časové rámce. I tyto tržní predikce totiž pomáhají formovat pohledu Fedu na současnou inflační situaci. Z inflačního 5Y5Y forward swapu vidíme nárůst od zhruba polovina září. Nejde o nijak závratné hodnoty naznačující odukotvenost inflačních očekávání, i přesto to spolu s dalšími prvky hodnocení inflačního prostředí potvrzuje sílící proinflační nejistoty.

Silnější ekonomika a inflační tlaky jsou důvodem k pozvolnější úpravě měnové politiky. A přesně to tento týden potvrdil i Christopher Waller z Fedu, námi a trhem pečlivě sledovaný zástupce centrální banky. Ten uvedl, že s ohledem na poslední data je patrné, že ekonomika nezpomaluje, jak bylo očekáváno. Fed nechce na příchozí data reagovat přehnaně opatrně, ale zároveň je nebude přehlížet. Celkově tak aktuální obrázek americké ekonomiky nahrává tomu, že by Fed mohl na listopadovém zasedání zvolnit tempo úprav úroků na čtvrt procentního bodu.

Trh má tento scénář v podstatě zaceněn, ať už jde o výnosy či dolar. Nesmíme však zapomenout, že nás čekají další klíčová data, zejména ty z trhu práce, kde můžeme čekat dopady hurikánů a stávek.

Naše aktuální predikce pracuje se snížením amerických sazeb o čtvrt procentního bodu na listopadovém zasedání. Kurz eura proti dolaru se v posledních dnech vezl na rozšiřujícím se tržním úrokovém diferenciálu měřeného dvouletým úrokovým swapem mezi oběma měnami, který je o více než 40 bodů větší ve srovnání s dobou před měsícem. Z nejbližších událostí by do kurzu mohlo promluvit dnešní zasedání ECB. Stalo by se tak, pokud by Rada guvernérů ECB rozhodla o stabilitě sazeb, zatímco trh na základě nad očekávání horších předstihových indikátorů a nižší inflace čeká snížení sazeb o čtvrt procentního bodu.

Na straně silnějšího dolaru pak mohou úřadovat sázky na výsledky amerických prezidentských voleb. Jednou z nejpravděpodbonějších je sázka na silnější dolar z titulu možného vítězství Donalda Trumpa. Této sázce se na trhu „přezdívá“ Trump hedge. Všeobecně platí, že čím silnější dolaru a vyšší americké výnosy, tím silnější rizika slabší koruny, zejména proti dolaru.

VÝHLED PRO DNEŠNÍ DEN

Dolar se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 1,0852 EURUSD, dolarový index se pak nachází na hodnotě 103,56 bodu. Během dne by se kurz EURUSD měl pohybovat v rozmezí od 1,0843 do 1,0934 EURUSD.

Koruna se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 25,27 EURCZK, vůči dolaru pak za středový kurz 23,29 USDCZK. Dle naší predikce by se kurz vůči euru měl držet v rozmezí 25,22 až 25,34 EURCZK, ve dvojici s dolarem od 23,11 do 23,35 USDCZK.

*Průměrný nominální kurz, zveřejňovaný ECB, by měl dle použitých modelů s vysokou pravděpodobností spadat do zmíněného intervalu. Predikce měnových kurzů jsou založeny na modelu časových řad, který zohledňuje nejen předchozí hodnotu kurzu, ale i jeho minulou volatilitu. Pro přesnější určení budoucí volatility je do modelu zakomponován také faktor zveřejňování makroekonomických dat. Model je schopen určit, kdy lze očekávat zvýšenou či sníženou volatilitu směnného kurzu.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. žádnou zodpovědnost.

Zdroj: RoklenFx, Bloomberg, Reuters, Financial Times, Fed, ECB, ČNB, TradingView, Apollo