Makro: Pokles sazeb pomůže ekonomikám

Řada nově příchozích dat z posledních týdnů byla vcelku nepříznivá. V USA vyšla za červenec nečekaně slabá data z trhu práce, z Německa pak přicházejí hodnoty předstihových indikátorů, které naznačují možný pozdější začátek ekonomického oživení. Došlo tak k významnému zvýšení nejistoty na trzích a přehodnocení pohledu na budoucí politiku hlavních centrálních bank směrem k rychlejšímu poklesu sazeb. Nyní se trhy mírně uklidnily, nejistota ale může zůstat zvýšená.

Prognózu pro růst HDP a inflaci posouváme mírně směrem dolů, když hlavním důvodem jsou slabá data z Německa. Ačkoliv očekáváme zlepšení zahraniční poptávky po českých exportech od podzimu a zimy, to bude pravděpodobně spíše jen pozvolné. Na druhou stranu česká ekonomika bude pokračovat v postupném oživení a trh práce zůstane silný jak v podobě (i přes mírné zhoršení) nízké míry nezaměstnanosti, tak i silného mzdového růstu. Pokud by se slabý vývoj německé ekonomiky přenesl i do roku 2025, růst českého HDP by oproti naší prognóze byl nižší (2,0-2,5 % s rizikem dolů).

Pro zářijové zasedání ČNB čekáme pokles sazeb o 25 bodů, když vliv bude mít nízká letní inflace i horší data z německé ekonomiky. Na druhou stranu mzdový růst zůstane v české ekonomice silný, a navíc inflace v závěru roku pravděpodobně překoná 3 %, a ČNB tak zůstane opatrná. Vzhledem k nepříznivým nedávným datům čekáme v případě ECB ve zbytku letoška trojí snížení sazeb o 25 bodů a u FEDu pokles sazeb o celkových 125 bodů (25+50+50 bodů pro příští tři zasedání). Celkově by nižší měnověpolitické sazby měly přispět ke zlepšení vývoje jednotlivých ekonomik.

Kurz koruny k euru v poslední době mírně korigoval své předchozí oslabení, a nyní se tak pohybuje kolem hladiny EUR/CZK 25,1. Důvodem je uklidnění na trzích, když nyní již nejsou trhy tak optimistické ohledně rychlosti budoucího snižování sazeb, a také oslabení dolaru k euru. Pro závěr letošního roku čekáme další mírné posílení koruny, za kterých by mělo stát jen opatrné snižování sazeb ČNB a oživení zahraničního obchodu. Pokud by ale v Německu nedošlo ve zbytku letoška ke zlepšení ekonomického vývoje, koruna by i pro konec letošního roku mohla zůstat lehce nad hladinou 25,0. Rizikem jsou také americké prezidentské volby.

I na výnosové křivce došlo k pohybu směrem dolů, když především po amerických datech z trhu práce změnila část trhu relativně významně svá očekávání ve směru rychlého tempa snižování sazeb ČNB. Takový vývoj ale dle nás neodpovídal současnému makro vývoji v Česku, a mírná korekce, ke které následně došlo, je tak z našeho pohledu intuitivní. Aktuální hodnoty výnosů jsou blízko těm, které čekáme pro konec letošního roku.

Jiří Polanský analytik

Přečtěte si také k úrokovým sazbám