Průmysl brzdou ekonomického oživení (Týdenní zpráva z finančního trhu)

České ekonomice se v červnu pravděpodobně příliš nedařilo, když podle našeho odhadu meziměsíčně poklesly jak maloobchodní tržby bez aut, tak průmyslová produkce. To by mělo odrážet nadále relativně slabý sentiment a přetrvávající potíže v dodávkách vstupů pro automobilky. Příliš povzbudivě stále nevypadá ani situace v německém průmyslu, jehož výroba patrně ve druhém čtvrtletí mezičtvrtletně poklesla a nacházela se zhruba o 10 % pod průměrem roku 2019.

Český i německý průmysl v červnu pokračoval v útlumu

České ekonomice se v červnu pravděpodobně příliš nedařilo. Reálné maloobchodní tržby bez prodejů aut podle nás poklesly meziměsíčně o 0,3 %, což znamená, že meziročně byly po očištění o vliv rozdíleného počtu pracovních dní vyšší již pouze o 3,8 %. Vliv by na to měl mít zhoršující se sentiment tuzemských spotřebitelů. Ve zbytku roku však s obnoveným růstem reálných mezd očekáváme postupné oživování spotřeby domácností, která by měla být hlavním tahounem mírného růstu tuzemské ekonomiky v letošním roce. Meziměsíční pokles (o 0,5 %) čekáme také v případě průmyslové produkce. Sentiment ve zpracovatelském průmyslu zůstává podle PMI nadále relativně špatný, přičemž v automobilovém průmyslu přetrvávají problémy s nedostatkem klíčových vstupů, což v červnu potvrdil i další mírný pokles automobilové výroby podle dat AutoSAP (-0,2 % m/m a -13,7 % y/y).

Německý průmysl pokračuje v nevýrazném výkonu. Očekáváme, že německá průmyslová výroba (včetně stavebnictví) se v červnu zvýšila o 0,3 % m/m. Přesto odhadujeme, že za celé druhé čtvrtletí poklesla oproti prvním třem měsícům letošního roku o více než 1 %, což negativně ovlivnilo i dynamiku německého HDP, který se v Q2 24 snížil o 0,1 % q/q. Výhled pro německý zpracovatelský průmysl tak zůstává problematický, a to jak z cyklického, tak strukturálního hlediska, když jeho výkon zaostává o zhruba 10 % za úrovněmi z roku 2019.

Koruna zpět na 25,30 CZK/EUR

Klíčovou událostí minulého týdne na korunovém trhu bylo čtvrteční zasedání ČNB. Na něm bankovní rada centrální banky jednomyslně rozhodla o snížení klíčové dvoutýdenní repo sazby o 25 bb na 4,5 %. Po čtyřech sníženích o 50 bb v řadě tedy došlo ke zmírnění tempa uvolňování měnové politiky. Nová prognóza centrální banky přinesla přehodnocení úrokové trajektorie směrem nahoru. V jestřábím duchu se nesla i tisková konference guvernéra Michla, na které mimo jiné uvedl, že případné mírné podstřelení inflačního cíle (z důvodu příliš restriktivních měnových podmínek) by bankovní radě nevadilo a je naopak „mírně vítané“. Naši prognózu ponecháváme beze změny. Na všech zbylých zasedáních v letošním roce očekáváme snížení úrokových sazeb o 25 bb a na jeho konci by tak repo sazba měla dosáhnout 3,75 %. Terminální výši repo sazby v současném cyklu měnové politiky nadále odhadujeme na 3,5 % a k jejímu dosažení by podle nás mělo dojít v únoru příštího roku. Více k zasedání zde: https://bit.ly/CNB_Aug24_CZ.

Minulý týden zasedal také americký Fed. Pásmo klíčové sazby tentokrát ještě zůstalo na 5,25 5,50 %, již na příštím zasedání v září by však mohl přijít první „cut“. Členové FOMC podmiňují zahájení cyklu uvolňování měnové politiky dalšími příznivými daty. Určitý posun v komunikaci směrem ke zmírnění restrikce naznačila i rizika, která již z pohledu Fedu nejsou proinflační, ale „na obou stranách“. To pravděpodobně reflektuje ochlazující trh práce v USA, který na pozadí ustupující inflace zvyšuje důvěru Fedu v udržitelné dosažení 2% inflačního cíle. Celkově středeční zasedání americké centrální banky potvrdilo vyznění naší poslední prognózy, ve které očekáváme první snížení sazeb ve Spojených státech o 25 bb v září a pokračování tímto tempem (-25 bb) v každém následujícím čtvrtletí, a to až do doby, než klíčová úroková sazba dosáhne své neutrální úrovně. Tu nyní odhadujeme na 3,25-3,50 %.

Přestože koruna až do čtvrtečního zasedání ČNB oslabovala, skončila mezitýdenně o 0,2 % silnější poblíž 25,30 CZK/EUR. K jejím ztrátám na úvod týdne přispěl v úterý zveřejněný bleskový odhad růstu tuzemské ekonomiky v Q2 24, podle kterého se HDP sice mezičtvrtletně zvýšil o 0,3 %, avšak jeho dynamika zaostala za tržním konsenzem ve výši 0,5 % (více zde: https://bit.ly/3WtLhzA). Apreciaci koruny následně odstartovalo zasedání ČNB. Finanční trhy přisuzovaly zhruba stejnou pravděpodobnost snížení úrokových sazeb o 25 i 50 bb, varianta mírnějšího „cutu“ tak byla pro korunu pozitivním signálem. V samotném závěru týdne pomohl koruně i výprodej dolaru, který nastal po slabých datech z tamního trhu práce. Ve Spojených státech bylo v červenci vytvořeno pouze 114 tis. nových pracovních míst v nezemědělském sektoru, zatímco tržní konsenzus činil 175 tis. Míra nezaměstnanosti oproti očekávané stagnaci na 4,1 % navíc vzrostla na 4,3 %. Americký dolar se po těchto datech v páru s eurem propadl o více než procento na 1,092 USD/EUR.