ČEZ: Konferenční hovor k FY23 výsledkům - společnost se zřejmě připravuje na období s vysokými CAPEX. Vliv začlenění GasNetu

Na včerejším odpoledním konferenčním hovoru CFO ČEZ potvrdil dividendovou politiku firmy (výplata 60-80% upraveného zisku), ale nechtěl blíže upřesnit, jaký bude návrh představenstva (tedy, zda to bude ~80% jako v předchozích letech). Řekl, že společnost je na začátku období intenzivních investic. Pětiletý výhled CAPEXu je 358 mld. Kč (tj. cca 72 mld. Kč ročně), které budou směřovat do OZE, sítí a nových zdrojů na zemní plyn a biomasu (které nahradí uhelné KVET). Firma již začala investici do kogenerace ve Dvoře Králové, chystá tendry na další čtyři lokality. Tyto projekty by měly jednak těžit z dotací z Modernizačního fondu a jednak se čeká na notifikaci provozní podpory pro KVET ze strany EK.

Akvizice GasNet: Firma má čistý dluh asi 55 mld. Kč. Akvizice zvýší poměr ND/EBITDA, ale také zlepší rizikový profil ČEZ. EBITDA z let 2021-22 (9-10 mld. Kč) je dobrým vodítkem pro budoucnost, firma je dobré aktivum s vysokým cash flow. Včera prezentovaný výhled ČEZ na rok 2024 zatím GasNet nezahrnuje, akvizice nyní čeká na schválení regulačními orgány.

Ohledně možné restrukturalizace management vnímá situaci tak, že se o větší restrukturalizaci nyní nediskutuje, změna by mohla přijít v případě výstavby více jaderných bloků (což bude rozhodnutí vlády). ČEZ by měl předat vládě jeho vyhodnocení tendru na nový blok v Dukovanech do konce května.

Konferenční hovor naznačil, že se společnost připravuje na období s vysokými CAPEX, a máme pocit, že management by rád snížil dividendový výplatní poměr zhruba na 70 % zisku. To by ze zisků 2023A a 2024G znamenalo asi 4–5 % hrubý dividendový výnos (vs. asi 7% při 100% výplatě). Otázkou je přístup vlády (dříve požadovala 100% PoR), zde vyšší zadlužení po akvizici GasNet (odhadujeme ~1,8x čistý dluh/EBITDA) bude argumentem pro jednání. Očekáváme, že dividendově orientovaní investoři mohou být z výhledu zklamáni. Případná restrukturalizace ČEZ zřejmě závisí na počtu jaderných bloků, které bude chtít vláda postavit a může se protáhnout.

Z pozitivního soudku, GasNet by měl někdy v průběhu 2H24/1H25 ČEZu přidat přibližně 8 % EBITDA a stabilní peněžní toky, což ještě není zohledněno ve výhledech firmy.

Petr Bártek, analytik