Aktualizace naší prognózy: Vývoj koruny již vnímáme z pohledu ČNB jako možné proinflační riziko

V případě vývoje HDP se toho příliš nezměnilo. Poptávka zůstává slabá, nicméně během letošního roku čekáme její postupné oživení. Výsledný růst HDP za letošní rok bude silně ovlivněn vývojem zásob. Už v minulých letech změna stavu zásob velmi výrazně promlouvala do vývoje HDP. Aktuálně jsou zásoby v české ekonomice stále významně vyšší, než by odpovídalo ekonomickému vývoji, a budou s velkou pravděpodobností letos a možná i příští rok klesat. Pokud budou klesat postupně, růst HDP by mohl být letos lehce nad 1 %. Pokud ale zásoby klesnou výrazněji, růst HDP může být nakonec mezi 0,5 a 1,0 %. 

Inflace vyšla v lednu překvapivě jen 2,3 % a oproti odhadům (kolem 3 %) tak vyšla významně příznivěji. V lednu se obvykle odehrává většina z ročních růstů cen, a proto nečekaně nízká inflace ovlivní celý letošek. Aktuálně posouváme prognózu z 2,6 % na 2,4 % pro rok 2024. Nicméně vidíme rizika směrem k vyšší inflaci příští rok. Tu nyní odhadujeme na 2,2 %, ale riziko jde směrem k 2,5 % či ještě mírně výše.

ČNB snížila v únoru sazby o 50 bazických bodů, když trh (i my) se přikláněl k mírnějšímu poklesu sazeb o 25 bodů. Zase takové překvapení to ale nebylo, když pravděpodobnost obou možností (pokles o 25 nebo 50 bodů) byla vnímána jako podobná. Alespoň pro mě bylo ale značné překvapení, že ČNB proti koruně slovně nezasáhla. Po komunikaci ČNB, že předchozí oslabení nemělo výraznější vliv na měnověpolitické rozhodnutí tak koruna celkem intuitivně dále oslabila. A po datech nízké inflace oslabila ještě více, protože trh to vyhodnocuje jako vyšší pravděpodobnost možného výraznějšího snížení sazeb během letošního roku. 

Aktuální vývoj koruny ale již vnímáme z pohledu ČNB jako možné proinflační riziko, což začne ČNB pravděpodobně více zohledňovat. Proto se kloníme k tomu, že v březnu i květnu by ČNB mohla jít dolů se sazbami „jen“ o 50 bazických bodů. Vedle slabé koruny tímto směrem působí zdrženlivost ECB, která se do snížení sazeb nehrne, a také proinflační tlaky v české ekonomice, které jsou sice nyní slabé, ale rozhodně nemizí, a mohou postupně znovu zesílit.

Koruna je nyní dle nás příliš slabá, když je v ní zachyceno tržní očekávání velmi rychlého poklesu úrokových sazeb. Vzhledem k jejímu proinflačnímu působení čekáme, že ČNB nepůjde dolů se sazbami letos tak výrazně, jak čeká trh, což by mělo korunu podpořit. Stejným směrem bude letos působit zlepšení ekonomického vývoje a sentiment na trzích. Více v týdnu v novém Měsíčníku.

Jiří Polanský, analytik České spořitelny