ČNB zahajuje cyklus uvolňování měnové politiky (Komentář)

Česká národní banka na dnešním zasedání snížila úrokové sazby o 25 bb. Základní repo sazba tak po roce a půl trvající stabilitě na úrovni 7 % poklesla na 6,75 %. To bylo v souladu s tržním konsensem, zatímco my jsme očekávali, že dnes ještě zůstanou úrokové sazby beze změny.

Nad obavami bankovní rady z inflace v příštím roce tak pravděpodobně převládla slabá data přicházející z ekonomiky. Ekonomice se stále nedaří. Poté co si ve druhé polovině loňského roku prošla mírnou recesí a v první polovině roku letošního zhruba stagnovala, ve třetím kvartále tuzemský HDP opět mezičtvrtletně klesl, a to o 0,5 %. Za utlumeným vývojem ekonomiky stojí hlavně nízká spotřeba domácností, která v sobě odráží výrazný pokles kupní síly mezd. Nízká tuzemská poptávka se pak promítá i do utlumeného vývoje spotřebitelských cen. Skutečnost, že ekonomická data ukazují na potřebu snížení úrokových sazeb ale není nová. Silné fundamentální argumenty pro pokles sazeb tu již byly i v listopadu, což indikovala i tehdy zveřejněná prognóza ČNB. V té době ale bankovní rada dala přednost obavám o dalším vývoji inflace.

Rizika vyšší inflace v příštím roce přitom od listopadového zasedání spíše zesílila. Vše to odstartoval Energetickým regulačním úřadem ohlášený růst regulovaných cen energií, na který se začala nabalovat prohlášení některých prodejců o chystaném zdražovaní. To, že inflace v příštím roce výrazně klesne je téměř jisté, otázkou je kam až. Jinak řečeno, stále není jasné na jaké úrovni se nakonec inflace v příštím roce usadí. O tom z velké části rozhodne údaj za leden. My v příštím roce očekáváme inflaci v průměrné výši 2,8 %, když si myslíme, že růst cen bude držet na uzdě právě slabá poptávka.

Dnešní rozhodnutí bankovní rady lze brát jako pozitivní signál. Dosud se totiž bankovní rada ekonomickými daty či doporučeními odborného aparátu centrální banky příliš neřídila. Obavy ohledně výše inflace v příštím roce jsou namístě, v kombinaci s velmi slabou ekonomikou ovšem těžko opodstatní setrvávání repo sazby na 7 %.

V příštím roce očekáváme poměrně rychlý pokles úrokových sazeb, v únoru ale bankovní rada pravděpodobně zůstane ještě obezřetná. Na únorovém zasedání tak podle nás ČNB sníží sazby opět o 25 bb. Vyšší tempo poklesu úrokových sazeb by mělo přijít až po zveřejnění inflace za leden, k čemuž dojde přesně týden po únorovém zasedání. Základní repo sazba by se podle naší prognózy měla na konci roku 2024 dostat na 4 %. O tom, kam až úrokové sazby v příštím roce klesnou však pravděpodobně rozhodne lednová inflace, která do velké míry nastaví úroveň meziročního růstu spotřebitelských cen pro celý rok 2024.