Nomura tuší u CZK hrozbu měnové krize

Jisté pozdvižení v tomto týdnu vyvolala zpráva agentury Bloomberg, že výpočty analytiků firmy Nomura v jejich pravidelné zprávě tentokrát ukázaly riziko měnové krize (tj. rychlého a významného propadu kurzu domácí měny) v příštím roce mj. také u Česka.

Daný report bohužel není k nalezení ani na stránkách firmy Nomura, ani jinde, takže nelze zblízka posoudit, jak přesvědčivá je argumentace autorů reportu a jak přesně vypadá aktuální metodika výpočtu tohoto „systému včasného varování“ (early warning system, EWS), který Nomura nazývá Damocles.

Soudě dle předchozího vydání výpočtů jde o osm ukazatelů, které se v různých kombinacích často používají pro odhad zranitelnosti dané měny. Jde především o objem krátkodobého kapitálu, který by mohl v případě paniky rychle ze země odplout, a na druhé straně o objem cizí měny, který může daná ekonomika nebo její centrální banka prchajícím investorům nabídnout tak, aby tlak na oslabení domácí měny nebyl příliš drastický. Srovnává se tedy například objem dluhu drženého cizinci a objem cizoměnových rezerv, které má domácí centrální banka. Vedle toho se sleduje také dosavadní nadhodnocenost směnného kurzu a další ukazatele nerovnováhy, v níž daná ekonomika v poslední době případně balancuje.

Měnové krize jsou sice s mnoha takovými indikátory empiricky korelované, takže (za předpokladu, že finanční svět funguje a uvažuje stejně jako v době minulých měnových krizí) výsledky takového cvičení můžou mít určitou statistickou sílu. Rozhodující je ale nakonec faktor, který se měří jen velmi špatně: vnímání celkové kvality hospodářské a měnové politiky v dané zemi. A tato kvalita je, i přes některé možné výhrady, v Česku pořád ještě ve srovnání s naprostou většinou ostatních srovnávaných (rozvojových a tranzitivních) zemí poměrně vysoká. Ovšem zda je a bude finančními trhy takto vnímána, je samozřejmě velká neznámá.

Někdo by si při čtení zprávy o závěrech Nomury mohl vzpomenout na předchozí měnovou krizi, kterou si koruna prošla v roce 1997. Současná situace je ale zásadně odlišná právě z pohledu kvalit hospodářské, a zejména měnové politiky:

(1) Zatímco v roce 1997 měla měnová politika ČNB dva navzájem ne zcela konzistentní cíle (týkající se směnného kurzu a peněžní zásoby), od roku 1998 má jeden jasný cíl (týkající se inflace).

(2) ČNB má daleko větší zásobu cizoměnových rezerv.

(3) V roce 1997 české koruně do měnové krize pomohla nákaza z měnových otřesů, které se tehdy odehrávaly ve východní Asii, zatímco teď se – aspoň prozatím – nikde ve světě žádný takový významnější otřes neodehrává.

Kdyby přece jen měnová krize nastala, hlavním důsledkem by byla ztráta reputace Česka jako rozvinuté ekonomiky, která si umí své „věci“ řídit tak, aby se nestala terčem spekulačních útoků. 

Vedle toho by zde samozřejmě byly určité strukturální dopady: výrazně slabší koruna by zkomplikovala život dovozcům a dalším firmám, které mají vyšší podíl cizích měn u výdajů než u příjmů. ČNB by možná reagovala zvýšením úrokových sazeb s dopady na všechny trhy, které se podle těchto sazeb ČNB řídí.

Domácnostem by ihned zdražily výdaje na dovolených a další nákupy v cizině. Pokud by oslabení koruny trvalo delší dobu, odrazilo by se postupně také ve zdražení veškerého zboží z dovozu. V případě zvýšení úrokových sazeb ze strany ČNB by navíc mohly podražit také nové nebo nově refixované úvěry.

Analytici Nomury samozřejmě nejsou jediní, kdo pro různé měny počítá EWS. Dá se předpokládat, že podobné propočty si dělá i spousta jiných finančních institucí. Výsledky pro Česko zřejmě v průměru nejsou tak divoké, jako je tomu v případě poslední verze EWS konkrétně z dílny Nomury – dá se tak usuzovat například z toho, že

(a) koruna v posledních měsících spíš posiluje (přičemž nejspíš nejde o umělý výsledek intervencí ČNB, neb likvidita v českém bankovním sektoru se příliš nemění a posiluje i zlotý),

(b) zájem cizinců o české státní dluhopisy nijak neslábne (podíl nerezidentů na celkovém objemu stagnuje, absolutní objem držený nerezidenty naopak roste).


Ba dokonce se ukázalo, že kurz koruny na zprávu o závěrech expertů z Nomury nijak viditelně nereagoval: v době vydání zprávy (v pondělí 21.11. odpoledne) dokonce drobně posiloval.



Michal Skořepa