ECB dostala lekci. Ne každá centrální banka je zcela za křivkou / BIG EXPERT - zahraniční trhy: týden od 13. 6. 2022

Evropská centrální banka letos poprvé po více než deseti letech zvýší úrokové sazby. Dle forward guidance by mělo jít o postupný proces navyšování. S tím však nesouhlasí trh. Podle něj je ECB výrazně za křivkou, a proto by měla přistoupit k nadstandardním úpravám. Inspirovat by se mohla například u švýcarské centrální banky.

Aktuální prognóza ECB počítá se zvýšením sazeb v červenci o 25 bodů. V září pak banka o úpravě rozhodne na základě inflace a jejího výhledu. Pokud bude stejný nebo vyšší v porovnání s červnovou prognózou, úroky mohou vzrůst více než o čtvrt procentního bodu. Obdobně pak bude banka postupovat i v dalších zasedáních.

Tržní výhled je mnohem agresivnější. Eurové peněžní trhy do konce letošního roku zaceňují zvýšení sazeb ECB o 190 bodů. V roce 2023 pak vidíme výhled navýšení o dalších zhruba sto bodů. Tento přístup by byl v souladu s razantním zákrokem proti inflaci s důrazem na udržení inflační kotvy. ECB by však značně ztížil práci s ohledem na potenciální hrozbu fragmentace evropských dluhopisových trhů. A to nehledě na použití reinvestic prostředků plynoucích z aktiv před splatností nakoupených v rámci pandemického programu nákupů, ba dokonce i při existenci speciálního nástroje pro řízení rizikových prémií. Z toho důvodu se bude ECB nadále držet více za křivkou než před ní.

Kontrastem ECB je čtvrteční rozhodnutí švýcarské centrální banky. Ta nad očekávání trhu poprvé od roku 2007 zvýšila úrokové sazby, a rovnou o 50 bodů. Hlavní úrok se sice stále nachází na -0,25 %, reálná sazba je však výrazně vyšší než například v eurozóně, a to o několik procentních bodů. Nečekané navýšení švýcarských sazeb bylo odůvodněno snahou zabránit širšímu a plošnému nárůstu inflace. Další zvýšení přitom mohou následovat. Guvernér Jordan rovněž připustil možnost intervencí.

Pravděpodobnost intervencí podle nás vzrostla i tím, že se švýcarská centrální banka vychýlila z trendu měnověpolitických úprav až po ECB. To může být signálem potřeby nominálně silnějšího franku v prostředí mírnější švýcarské inflace ve srovnání s ostatními evropskými zeměmi, aby tak nedošlo k reálné depreciaci kurzu. Ve prospěch silnější švýcarské měny by vedle vyšších sazeb a případných intervencí mohlo hrát i zahraniční dění. Například, pokud by ECB nezvládla zmiňovaný problém fragmentace, který by vedl k výraznému nárůstu italských výnosů historicky negativně korelujících s kurzem franku.

Červnové zvýšení švýcarských sazeb dává centrální bance více volnosti pro zářijové zasedání. Banka uvedla, že bez dnešního zvýšení úroků by aktualizovaný výhled inflace na 2,8 % v roce 2022, 1,9 % v 2023 a 1,6 % v 2024 byl mnohem vyšší. Jestliže ale inflace nepoleví a její výhled bude překonávat novou prognózu, sazby budou dále navýšeny.

Švýcarsko ukázalo, že i v dnešní době je možné se dostat před křivku. Uznáváme však, že ve srovnání s Evropou má mnohem komfortnější situaci, minimálně s ohledem na absenci problému fragmentace. Dnešní akce měla každopádně ještě vzdálenější přesah. Předpokládáme, že zvýšení švýcarských sazeb podpořilo představy o tom, že k akci nakonec dojde i u ostatních centrálních bank doposud neupravujících svou měnovou politiku.

Řeč je především o japonské centrální bance. I přesto, že americké nominální i reálné tržní sazby opět rostly, kurz japonského jenu posiloval. Tento rozchod historicky negativní korelace bude podle nás spíše krátkodobý. Potvrzuje ale naše pozorování sílících sázek na to, že Bank of Japan nakonec opustí cílení výnosové křivky, čímž zabrání riziku dále oslabujícího jenu. Ten už přitom vadí nejen japonskému ministerstvu financí, ale i samotné centrální bance. Od opuštění cílování výnosové křivky pak nezbývá moc k prvním spekulacím o úpravě sazeb.

Jan Berka, Roklen Holding

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 13. 6. 2022.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

• Jan Němeček - BH Securities
• Tomáš Pfeiler - CYRRUS
• Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost
• Libor Stoklásek - Imperial Finance
• Jiří Zendulka - Kurzy.cz
• Aleš Charvát - UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.
Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.