Aktualizace scénářů tržního vývoje pro rok 2022

V listopadu jsme připravili tři scénáře tržního vývoje pro rok 2022. Nyní je však třeba zohlednit nové okolnosti: vyšší inflaci, jestřábí rétoriku centrálních bank a koronavirovou variantu omikron. Předpokládáme, že první čtvrtletí roku bude volatilní. Poté by mělo dojít k normalizaci hospodářského růstu, inflace i měnové politiky. To znamená, že úrokové sazby státních dluhopisů se budou zvyšovat a spready firemních dluhopisů rozšiřovat. Podle základního scénáře se bude růstovým aktivům opět dařit, přestože ne tak dobře jako v minulém roce.

Klíčové neznámé platí, ale vyvíjejí se

Naše scénáře jsou vystavěny okolo čtyř neznámých: fiskální politika, inflace, předčasné zpřísňování ekonomických stimulů a vývoj pandemie. Naše prognózy jsme upravili podle posledního vývoje těchto neznámých. Klíčovým tématem pro trhy byla v posledních měsících inflace, která se v důsledku energetické krize a narušení dodavatelských řetězců vyšplhala vysoko nad cíle centrálních bank. V základním scénáři předpokládáme vysokou inflaci během zimních měsíců a poté postupný návrat k cílovým sazbám.

Výhled inflace je jednoznačně spojen s kroky centrálních bank, což částečně souvisí s předčasným zpřísňováním měnové politiky. Vzhledem k tomu, že světová ekonomika byla v posledních dvou letech uměle podporována masivními stimuly, je dobře načasované ukončení těchto mimořádných opatření základním předpokladem stability ekonomiky i trhů.

Poslední neznámou je vývoj pandemie. Omikron je dobrým příkladem toho, jak může virus ovlivnit trhy a ekonomiku v budoucnu. Ve čtvrtém čtvrtletí kvůli omikronu došlo ke zpomalení globálního růstu. Vyšší tempo růstu v následujících čtvrtletích by však mělo tento výpadek kompenzovat.

Základní scénář: Rozbouřené vody

Klíčovým předpokladem tohoto scénáře je, že problémy, kterým čelíme, jsou přechodné. Omikronová vlna by měla odeznít, inflační tlaky by se v průběhu roku měly zmírnit díky normalizaci cen energií a stavu dodavatelských řetězců. Centrální banky budou poté moct snáze a spořádaně normalizovat svou politiku. Do té doby však vysoce nejisté prostředí povede k volatilitě na trzích.

V základním scénaři počítáme také s tím, že vyspělé státy navážou na mimořádná podpůrná opatření, a podpoří tak růst v příštích letech. Očekáváme vysokou, ale normalizující se inflaci a zvyšování sazeb ze strany Fedu, což povede k rostoucím výnosům. Volatilní, ale konstruktivní výhled růstu by měl podpořit růst zisků.

Alternativní scénáře

Scénáře Boční vítr a Bezvětří popisují alternativní budoucnosti, ve kterých se výše popsané faktory projeví jinak. Podle scénáře Boční vítr se inflační tlaky nenormalizují. To by se mohlo stát, pokud dojde k přehřátí americké ekonomiky a současný nedostatek pracovních sil se projeví v silném růstu mezd. Takové prostředí by donutilo Fed přepnout do režimu boje proti inflaci a zvyšovat sazby mnohem agresivněji. Fed by se sice rád vyhnul uvržení ekonomiky do recese, ale mohl by být ochoten akceptovat několik čtvrtletí bez hospodářského růstu. V takovém případě by růstová aktiva korigovala, zatímco výnosy by rostly.

Scénář Bezvětří vychází z předpokladu, že globální růst výrazně zpomalí. To by se mohlo stát, pokud by se američtí a evropští politici rozhodli pro úsporná opatření, aby se vypořádali s rostoucím zadlužením. V takovém prostředí by Fed nezvyšoval sazby a výnosy by zůstaly na nižších úrovních. Akcie by v důsledku slabé ekonomické aktivity korigovaly a zotavovaly by se jen pomalu.

Investoři by měli být konstruktivní, ale opatrní

Rok 2022 bude rokem ekonomické normalizace. Obratnost centrálních bank při řízení inflace a státní výdaje na podporu udržitelného růstu budou klíčové pro to, aby byl letošní rok pro investory úspěšný. V případě chybně nastavené měnové nebo fiskální politiky hrozí přetrvávající vysoká inflace, nebo sekulární stagnace.

Základní scénář však dává důvody k optimismu. Po náročném prvním čtvrtletí by se situace měla zlepšit a na konci roku by růst zisků mohl přesáhnout dlouhodobý průměr, což by mělo podpořit akcie. Existují také dobré důvody domnívat se, že rok 2022 bude rokem, kdy pandemie skončí. To by byla dobrá zpráva pro globální ekonomiku, pro trhy i pro nás všechny.

Vývoj na kapitálových trzích s našimi scénáři (aktualizováno v prosinci 2021)

		Rozbouřené vody			Boční vítr			Bezvětří
		2022	2023	2024	2022	2023	2024	2022	2023	2024
HDP (1)	USA	3,9 %	2,1 %	2,1 %	4,9 %	2,9 %	1,4 %	3,2 %	2,0 %	1,7 %
	Eurozóna	4,3 %	2,4 %	1,6 %	4,9 %	2,9 %	1,6 %	1,7 %	2, 0 %	1,2 %
	Čína	4,8 %	4,9 %	4,3 %	5,5 %	5,8 %	4,9 %	4,1 %	4,1 %	3,8 %
	Rozvíjející se země	4,8 %	4,4 %	4,1 %	5,5 %	5,2 %	4,9 %	3,8 %	3,2 %	3,1 %

Inflace (1)	USA	4,1 %	2,5 %	2,5 %	4,6 %	3,3 %	2,5 %	2,3 %	1,7 %	1,3 %
	Eurozóna	1,7 %	1,5 %	1,6 %	2,8 %	2,1 %	1,3 %	0,8 %	0,1 %	-0,2 %
	Rozvíjející se země	5,1 %	4,7 %	4,6 %	5,5 %	4,9 %	4,7 %	5,1 %	4,6 %	4,5 %

Sazby centrálních bank (2)	USA	0,5 %	1,0 %	1,5 %	1,3 %	2,8 %	2,0 %	0,0 %	0,0 %	0,0 %
	Eurozóna	-0,5 %	-0,3 %	0,0 %	-0,5 %	0,3 %	0,3 %	-0,5 %	-0,5 %	-0,5 %

10leté swapové sazby (2)	USA	2,2 %	2,4 %	2,6 %	3,5 %	2,8 %	3,0 %	1,3 %	1,3 %	1,5 %
	Eurozóna	0,5 %	0,7 %	0,8 %	1,4 %	1,1 %	1,5 %	-0,3 %	-0,3 %	-0,3 %

30leté swapové sazby (2)	USA	2,7 %	2,9 %	3,0 %	4,1 %	3,0 %	3,3 %	1,6 %	1,6 %	2,0 %
	Eurozóna	0,9 %	1,1 %	1,2 %	2,0 %	1,6 %	2,1 %	0,0 %	0,1 %	0,1 %

Spready (3)	Dluhopisy investičního stupně USA	1,1 %	1,2 %	1,2 %	1,3 %	1,5 %	1,1 %	1,3 %	1,3 %	1,3 %
	Dluhopisy investičního stupně Eurozóna	1,1 %	1,2 %	1,2 %	1,3 %	1,5 %	1,1 %	1,3 %	1,3 %	1,3 %

	Dluhopisy s vysokým výnosem USA	3,3 %	3,5 %	3,6 %	4,0 %	4,8 %	3,3 %	4,0 %	4,0 %	4,0 %
	Dluhopisy s vysokým výnosem Eurozóna	3,3 %	3,5 %	3,6 %	4,0 %	4,8 %	3,3 %	4,0 %	4,0 %	4,0 %

	Dluhopisy rozvíjejících se zemí (v tvrdé měně)	3,7 %	3,9 %	4,0 %	4,5 %	5,3 %	3,8 %	4,3 %	4,3 %	4,3 %

Akcie (4)	USA	7,1 %	6,5 %	5,9 %	-2,2 %	8,4 %	5,2 %	-4,3 %	2,3 %	2,5 %
	Eurozóna	8,1 %	6,8 %	6,3 %	-1,2 %	8,6 %	5,5 %	-6,8 %	1,8 %	1,7 %
	Rozvíjející se země	6,4 %	6,3 %	5,6 %	-4,6 %	8,5 %	7,9 %	-5,3 %	2,0 %	2,0 %

(1) Průměrný růst za poslední čtyři čtvrtletí oproti průměrnému růstu za předchozí čtyři čtvrtletí na konci roku

(2) Výnos nebo úroková sazba na konci roku

(3) Spread na konci roku

(4) Výnos za celý rok (také pro aktuální rok, který zahrnuje období od začátku roku do dnešního data)

Zdroj: NN Investment Partners

O NN Investment Partners B.V., Czech Branch

NN Investment Partners B.V., Czech Branch je předním správcem aktiv, který působí v České republice již od roku 1997. Společnost nabízí širokou škálu podílových fondů v české koruně i cizích měnách a zároveň je jedním z investičních center mateřské společnosti NN Investment Partners, pro kterou zajišťuje expertízu v oblasti střední a východní Evropy. Pražský investiční tým spravuje dluhopisová i akciová portfolia a zároveň řídí několik lucemburských podílových fondů zaměřených na region střední a východní Evropy.

Jsme průkopníky společensky odpovědného investování, první fond s touto strategií byl založen již v roce 1999. Za náš přístup k společensky odpovědnému investování a integraci ESG faktorů jsme získali nejvyšší rating A+ od OSN.

Více informací naleznete na www.nnfondy.cz.