ČEZ: Koupit s cílem 634 Kč - probíhající rotaci aktiv osladí dividendy

Erste v dnešním reportu zvýšila doporučení na akcie ČEZ na Koupit z předchozího Akumulovat poté, co jeho akcie poslední rok zaostávaly za výkonností sektoru kvůli tržnímu sentimentu. Probíhající prodeje aktiv (8-10% z EBITDA) povedou v letech 2021-22 k mírně nižší ziskovosti, což bude více než kompenzováno očekávaným vysokým hrubým dividendovým výnosem 13% a 9%. Erste v příštích dvou letech očekává nad úroveň standardního dividendového výplatního poměru okolo 90% upraveného zisku dodatečnou dividendu 20 Kč a 5 Kč na akcii z prodejů aktiv.

Rychlý 8% očekávaný průměrný roční růst regulované báze aktiv v distribuci v ČR v novém regulatorním období postupně vyrovná v segmentu distribuce (33% EBITDA 2020e) prodeje bulharských a rumunských společností. Vysoký podíl jádra (dalších 33% EBITDA 2020e) ve výsledku výrobního segmentu znamená, že ČEZ bude v dalších letech těžit z rostoucích cen CO2. Problémové uhelné aktivity (produkce a těžba) stojí podle odhadu Erste za zhruba 13% očekávané EBITDA v roce 2020. ČEZ do konce letošního roku prodá či uzavře 2,6 GW uhelných kapacit. Podíl výroby z uhlí tak klesne z 39% v roce 2019 pod 30% v roce 2021, když by měl podle odhadů Erste dále klesat až pod 20% ke konci roku 2024. Dopad do výsledovky bude jen mírný, zatímco ESG rating by tím měl být značně podpořen.

ČEZ se obchoduje asi s 30% diskontem vůči srovnatelným západoevropským výrobcům elektřiny na očekávaných ziscích pro rok 2022 a zároveň podle Erste nabízí výhled skoro 30% kumulativního hrubého dividendového výnosu během příštích tří let. Rotace aktiv z uhlí a z jihoevropského regionu do české distribuce, obnovitelných zdrojů a energetických služeb by měla přinést po roce 2022 solidní růst zisku s nižším regulatorním a makroekonomickým rizikem.

Erste zvýšila 12ti měsíční cílovou cenu na 634 Kč na akcii z přechozích 603 Kč díky vyššímu očekávanému růstu v distribučním segmentu v ČR a díky pozitivní očekávané rotaci aktiv v obnovitelných zdrojích z JVE do ČR. Erste očekává, že k viditelnému oživení v cenách elektřiny na burze dojde až v roce 2022, namísto původně očekávaného roku 2021, kvůli dopadům pandemie na zásoby zemního plynu a povolenek CO2. I přesto by však ceny měly postupně růst ze současných asi 45 EUR/MWh dlouhodobě k 60 EUR/MWh, především kvůli rostoucím cenám CO2 z 25 až 30 EUR/t až na 50 EUR/t (předchozí odhad byl 40 EUR/t). Ceny povolenek i přes krátkodobý přebytek v roce 2020 podporuje silný mechanizmus „tržní stabilizační rezervy“, Brexit, a v delším horizontu pak zpřísňování cílů na snížení emisí CO2 v EU (původní cíl 40% snížení do roku 2030 bude velmi pravděpodobně zesílen na 55%).

Hlavní příležitosti a hrozby:

- Krátkodobým faktorem, jež by měl podpořit cenu akcií, jsou očekávané robustní dividendy z prodeje aktiv.

- Dále by měl pozitivně promluvit klesající podíl uhlí na celkové výrobě pod 30% a pravděpodobně pod 10% na úrovni EBITDA již v roce 2021, jež by měl stát za zlepšením ESG ratingu.

- Klíčovým rizikovým faktorem a stejně tak i klíčovou příležitostí zůstávají pro ČEZ nadále ceny elektřiny a CO2. Očekávaná emisní náročnost ČEZ v roce 2020 by měla být jen 0,32 t/MWh, což je pod emisní náročností tzv. závěrné elektrárny na trhu, určující ceny elektřiny. ČEZ by tak měl těžit z rostoucích cen CO2.

- Příznivé regulatorní podmínky v ČR (jak u podpory obnovitelných zdrojů, tak v distribuci) by mohly na střednědobém horizontu přinést pozitivní překvapení.

- Plánovaná investice do plně regulované výstavby nového jaderného bloku je trhem stále považována za riziko, i když výstavba bude financována státem projekt by měl dostat výkupní ceny elektřiny založené na odpovídajících nákladech vlastního kapitálu. Nicméně schvalování modelu financování ze strany Evropské komise a podzimní parlamentní volby v ČR roce 2021 jsou pro toto schéma rizikem.

Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu. Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.

Více informací na: www.csas.cz