Ve výhledu na druhý kvartál, který vznikal v období nejhorší březnové paniky na trzích, jsem uvedl, že nemohu s jistotou říci, zda již trhy dosáhly svého pomyslného dna a krize vyvrcholila, dokud americký dolar neotočí. Zpětně je tak vidět, jak výstižné toto tvrzení bylo. A to především díky tomu, že Fed zmobilizoval obrovská kvanta likvidity a realizoval celou řadu nákupů aktiv a úvěrových programů skrytých za nejrůznějšími zkratkami.
Nyní stojíme na počátku 3. čtvrtletí a lidé si začínají říkat, jestli březnové dno a následný ohromující comeback nebyly jenom koncem starého a začátkem nového tržního cyklu, což by znamenalo, že se vracíme plus minus do normálu. Podle nás je to však vysoce nepravděpodobné. Kolega Steen Jakobsen ve svém úvodu k těmto
výhledům popisuje, jak už sama naše reakce na
krizi podkopává možnost rázného zotavení.
Politika centrálních bank spočívající v instinktivní pomoci všem nejspíš povede jenom k zombifikaci a změna politické orientace směrem dovnitř zase urychlí naši
cestu směrem k deglobalizaci.
Jistě, došlo k završení určitého cyklu. Masivní
nárůst cen
akcií – a dalších rizikových aktiv – a
růst amerického dolaru jsou způsobeny záplavou
likvidity, která už dosáhla své maximální amplitudy. Nyní se podpora
ekonomiky a trhu nebude dále zvyšovat, dokud znovu nedojde k prohloubení
krize. Předpokládáme, že s postupujícím časem bude na globálních a devizových trzích ve třetím čtvrtletí rezonovat i něco jiného než šílené střídání afinity a averze vůči riziku, které jsme kvůli injekcím
likvidity v globálním měřítku zažívali po většinu druhého kvartálu.
Nejprve se podívejme na problém solventnosti, který bude s postupným šířením dopadů tohoto ekonomického šoku mnohem zapeklitější než problém základní
likvidity a systémového rizika. Ekonomické zotavení v následujících kvartálech patrně nebude kopírovat rychlé obnovení
likvidity a chuti k riziku, které bylo důsledkem nafukování rozvahy
centrálních bank.
To bude nejspíš v nadcházejícím čtvrtletí znamenat zvýšenou volatilitu na obě
strany a
americký dolar – ani
japonský jen – ještě nejsou připraveny zamířit níž, rozhodně ne natrvalo. Tato
volatilita bude funkcí normálního cyklu
bankrotů, který s sebou přináší každá
recese, i když tentokrát jsou rizika kvůli excesům z předchozího cyklu vyšší. Už druhý kvartál přinesl rekordní počet firemních
bankrotů a tento problém
Fed tak snadno nevyřeší. Může nakoupit pár firemních obligací – třeba i obligace za 750 miliard
dolarů –, ale nemůže zabránit
firmě, která je vydala a chce restrukturalizovat závazky, ve vyhlášení
bankrotu.
Teď je možná ještě brzy, ale
americký dolar musí nakonec začít klesat. Přinejmenším proto, že žijeme ve světě, který se topí v
dolarových dluzích, nejen pokud jde o
USA, ale globálně. Jakékoli trvalé zotavení vyžaduje devalvaci
amerického dolaru, a to jak reálnou na
americké půdě, tak relativní i reálnou (pokud jde o směnné kurzy) ve zbytku
světa.
Hlavní otázkou zůstává časový horizont, ale už teď je jasné, že se ve třetím čtvrtletí budou tlaky dále zvyšovat. Nakonec dojde k devalvaci, až se
Fed víceméně vzdá své nezávislosti. Jak? Schválením
zastropování výnosů nebo jiné formy řízení výnosové křivky, které by umožnilo fiskální výdaje neomezované ohledy na to, zda dokáže „trh“ nově vydávané
státní dluhopisy, které se k financování výdajů obvykle používají, absorbovat.
Volbám se budeme ještě obšírněji věnovat ve
výhledu na další kvartál, ale v následujících třech měsících mohou očekávání značně stoupnout, což by mohlo výrazně oslabit pozici
dolaru.
Biden s sebou může do Bílého
domu přinést vyšší
daně,
klimatickou agendu,
minimální mzdu a další politické postoje, které by se negativně odrazily na
výnosech korporací a relativní atraktivitě
amerických aktiv. Zároveň by mohla jeho
vláda zvýšit výdaje na infrastrukturu,
zdravotnictví a další oblasti, čímž by ještě podpořila
inflaci.
Měnové války a důraz na fiskální politiku zvýší volatilitu měn Fed a
světové centrální banky vyhrály první kolo bitvy, povedlo se jim zvýšit cenu aktiv a zabránit bezprostřednímu dopadu
krize na trhu aktiv. Nakonec – pravděpodobně v posledním čtvrtletí, po
prezidentských volbách – v podstatě přijdou o svou nezávislost, jakmile se plně odevzdají Moderní monetární teorii (MMT) nebo podobnému systému, kde je fiskální
politika nadřazená všemu ostatnímu. Cílem takového systému bude hnát nominální
růst za každou cenu výš, aby se předešlo zvyšování reálné dluhové zátěže – zkrátka finanční represe. Ta bude nejvýhodnější pro tzv. tvrdá aktiva,
komodity a některé
akcie, ale špatná pro stálé příjmy.
Mnohé z výše uvedených problémů se po příštím čtvrtletí nejspíš usídlí v narativu i v
realitě trhů už natrvalo a třetí kvartál bude asi spíš přechodným obdobím. Pokud se ovšem například
Biden nedostane v průzkumech do vedení tak jednoznačně, že bude
výsledek voleb v podstatě předem daný. Protože trhy, kdykoliv je to možné, pracují raději s očekáváním než s aktuální situací.
Budování solidarity napříč EU Pokud na chvíli odhlédneme od dominantního tématu
amerického dolaru, třetí kvartál patrně ukáže, zda se v
EU vzedme dostatečná vlna solidarity, aby se Unie vyhnula další vlně existenčních obav. Druhé čtvrtletí bylo v tomto ohledu slibnější, než se čekalo, zvlášť když kancléřka Merkelová obrátila a uznala, že si
německá bilance může dovolit větší expozici vůči celoevropským výdajům.
V oblasti
rozpočtu EU je ovšem reakce vzhledem k rozsahu
krize značně opožděná a zdrženlivá, takže ve třetím kvartále budeme potřebovat víc než jen pár slibných náznaků. Pokud se máme oprostit od dlouhodobých obav z nové existenční
krize EU, bude potřeba zmenšit rozdíly napříč
EU a zjevně posílit solidaritu.
Vzhledem k tomu, jak hluboce se většina expertů mýlila ohledně zotavení trhu ve druhém čtvrtletí, si dnes netroufám předpovídat vývoj ve čtvrtletí třetím, ale je tu určité riziko, že to
Fed se svou reakcí v oblasti
likvidity přehnal a vytvořil novou bublinu. Tak buďte opatrní.
- Konec -
O autorovi:
John Hardy se k
Saxo Bank připojil v
roce 2002 a vedoucím oddělení
forexu se stal v říjnu
2007. Zaměřuje se na strategie a analýzy na měnovém trhu z hlediska fundamentálních ukazatelů, makroekonomických změn a vývoje technických ukazatelů.
Hardy za svou
práci získal řadu ocenění a byl uveden jako nejúspěšnější prognostik pro
rok 2015 za období 12 měsíců ze 30 pravidelných přispěvatelů týdenní rubriky FX. Jeho sloupek o měnových trzích je často citován a Hardy je pravidelným hostem a komentátorem televizních stanic jako například CNBC a Bloomberg.
Hardyho přístup k obchodování je kombinací vývoje fundamentálních ukazatelů se zaměřením na grafy, které potvrzují tyto fundamentální vyhlídky. Hardy publikuje denní FX Aktuality pro
Saxo Bank, nabízí okamžité komentáře týkající se nových
opatření centrální banky, makroekonomických trendů a technického vývoje v závislosti na grafech. Pravidelně také přispívá do Čtvrtletních vyhlídek a ročních Šokujících předpovědí
Saxo Bank. John Hardy absolvoval Texaskou univerzitu v Austinu s vyznamenáním.
Globální online investiční banka
Skupina Saxo Bank, specialista na multi-asset obchodování a investice, nabízí kompletní sadu obchodních a investičních nástrojů, technologií a strategií. Už téměř 25 let poskytuje jednotlivcům i firmám přístup k profesionálnímu obchodování a investicím prostřednictvím svých technologií a zkušeností. Mnohokrát oceněné obchodovací platformy jsou dostupné ve více než 20 jazycích a jsou využívány více než stovkou finančních institucí na celém světě. Saxo Bank byla založena roku 1992, sídlí v Kodani a zaměstnává 1500 lidí ve finančních centrech po celém světě, včetně Londýna, Singapuru, Paříže, Curychu, Dubaje a Tokia.
Více informací na:www.saxobank.cz