ČEZ: Vybrané body z konferenčního hovoru k výsledkům za 1Q20

Výhled pro rok 2020:
ČEZ očekává kvůli COVID-19 čistý dopad do EBITDA zisku ve výši 1-2 mld. Kč, rovnoměrně rozložený mezi segment výroby a těžby (nižší spotové ceny ovlivní nezajištěnou produkci, nižší prodej uhlí) a mezi segment distribuce/prodeje (nižší objemy, nižší tržby z ESCO). To bude částečně kompenzováno zisky z obchodních aktivit z 1Q20 (díky dodatečné marži z rostoucího rozdílu mezi německou a českou elektřinou) a vyšší marží z prodeje zákazníkům díky nižší ceně spotové elektřiny (ČEZ měl trochu překvapivě předem nezajištěnou pozici v segmentu prodeje).

Segment distribuce:
ČEZ očekává nižší regulované WACC v novém regulačním období od roku 2021, což ovšem bude kompenzováno rostoucími investicemi z 11-12 mld. Kč na 15-16 mld. Kč.

Prodej aktiv:
ČEZ letos neočekává výraznější kroky v případě bulharských aktiv, ale stále očekává prodej rumunských aktiv do konce roku 2020. Podle firmy je příliš brzo komentovat, zda-li by získané prostředky byly použity na mimořádnou dividendu, kvůli probíhající pandemii COVID-19.

Zadlužení a pracovní kapitál:
Vyšší pracovní kapitál v 1Q20 důsledkem více specifických důvodů (jedním z nich je nákup emisních povolenek díky příhodnější ceně). Finanční ředitel zopakoval, že komfortní zadlužení je na úrovni 3x čistý dluh/EBITDA (v současnosti na úrovni 2,6x).

Zatímco hrubý dopad z COVID-19 je vyšší než očekávaný, zajišťovací a obchodní aktivity ČEZu poskytují výborné výsledky, takže se dopady nižších spotových cen kompenzují. Zajištěné prodejní cen pro roky 2020-2022 jsou stabilní na úrovni trhu. Firma také očekává rostoucí rozdíl mezi českými a německými cenami elektřiny. Ve střednědobém horizontu se nám líbí, že ČEZ bude moci kompenzovat nižší WACC v distribuci vyššími investicemi. Podle našeho názoru by bylo pozitivní, pokud by ČEZ prodal rumunská aktiva za cca 30 mld. Kč (56 Kč/akcii) ještě letos, i když potenciál na mimořádnou dividendu je kvůli COVID-19 nižší. Celkově jsou informace ujišťující o solidní situaci, akcie je zajímavý dividendový titul s aktuálně 7% dividendovým výnosem.

Petr Bártek, analytik