Silné výsledky ČEZu za r. 2019 naznačují dividendu alespoň 30 Kč

EBITDA za 4Q19 skončila na 15,5 mld. Kč, což je meziročně výše o 43% a 17% nad konsenzem sestaveným společností. ČEZ zveřejnil dobrý výsledek z obchodování (5 mld. Kč vs. 3mld. Kč v roce 2018), což vedlo k lepším celkovým výsledkům. Solidní výsledek přišel i ze segmentu prodeje díky pokračující expanzi v oblasti služeb ESCO (i přes meziročně nižší prodejní objemy). Vykazované údaje však nejsou meziročně srovnatelné kvůli účetním změnám v rámci oceňování derivátů.

EBITDA rostla kvůli o 20% meziročně vyšším zajištěným cenám a o rostoucí produkci (+5% r/r). Produkce ve 4Q19 na úrovni 18,1TWh ale zůstala mírně pod našim očekáváním. Produkce z jaderných zdrojů rostla o 6% r/r na 8,7TWh, v souladu s odhady. Naopak produkce z uhlí byla o 5% r/r nižší (6,9TWh). Vyšší produkce z plynu kompenzovala velkou část nižší produkce z uhlí.

EBIT za 4Q19 byl 4,33 mld. Kč (+43% r/r) a skončil 28% za našimi odhady. Společnost zaúčtovala oprávky v Česku, Polsku a Rumunsku v celkové hodnotě 3,6 mld. Kč. Minimální odpis v Rumunsku (na úrovni 0,3 mld. Kč) indikuje možnou prodejní cenu tamějších aktiv blízko námi očekávaných 29 mld. Kč.

Upravený zisk za 4Q19 skončil na 4,2 mld. Kč, což je přibližně o 24% výše než předpokládal konsenzus a v souladu s našimi odhady. Reportovaný čistý zisk byl 0,93mld. Kč, což je meziročně o 31% níže kvůli odpisům aktiv a ztrátě ve výši 0,8mld Kč na finančních derivátech.

Firma pro rok 2020 očekává EBITDA zisk ve výši 63-65 mld. Kč (+6% r/r ve středu rozpětí) a upravený čistý zisk ve výši 23-23 mld. Kč (+16% r/r). Výhled je v souladu s konsenzem na úrovni EBITDA zisku a cca 4% pod odhady čistého zisku. Výhled se zdá opatrný v tradičním segmentu, zatímco lepší výsledky firma očekává v prodeji koncovým zákazníkům a distribuci.

Výsledky za 4Q19 byly podpořeny tradingem s komoditami a expanzí ESCO služeb, zatímco celková produkce byla proti očekávání lehce nižší kvůli pokračujícímu slabšímu výkonu uhelných zdrojů. To bylo z velké části kompenzováno zemním plynem. Segment distribuce byl nad našimi očekáváními a výrazněji nad očekávání firmy. Vysoký čistý zisk za rok 2019 na úrovni 18,9 mld. CZK podporuje naše očekávání na dividendu ve výši alespoň 30 Kč/akcii. Výhled firmy pro rok 2020 je v souladu s našimi očekáváním na úrovni EBITDA zisku a slabší na čistém zisku. Vidíme ale prostor pro překonání výhledu firmy, jelikož ČEZ je opatrný ve výhledu na tradiční segment (pouze 1,5 mld. Kč růst EBITDA) i přes o 7 EUR/MWh vyšší zajištěné ceny elektřiny a očekávanou stabilní produkci. Firma pořádá k výsledkům konferenční hovor od 16:00 CET.

Petr Bártek