ČEZ (Koupit, 12m cíl = 620 CZK) - Nepatrně slabší výsledky hospodaření a nízký návrh dividendy (Komentář k výsledkům)

Výsledky hospodaření skupiny ČEZ za první kvartál žádné překvapení nepřinesly, spíše mírně zaostalo za očekáváními. Management potvrdil výhled na letošní EBITDA i očištěný čistý zisk. Návrh dividendy ve výši 24 CZK na akcii považujeme za definitivní tečku za obdobím dlouhodobého poklesu ziskovosti a dividendy. Současný vývoj cen elektřiny a lepší výrobní mix by měl vést v následujících kvartálech a letech k jejich opětovnému růstu.

Klíčové trendy v hlavních segmentech: (1) V tradiční energetice společnost v prvním kvartále letošního roku vyrobila 16,6 TWh, což znamenalo meziroční nárůst o 6 %. Tomu přispěla především výroba v jaderných elektrárnách, která dosáhla 7,6 TWh (+7 %). Uhelné elektrárny vyrobily prakticky stejný objem elektřiny, což meziročně znamenalo růst o 1 %. V rámci ostatních zdrojů vzrostla výroba o 46 % na 1,3 TWh vlivem většího využití paroplynové elektrárny v Počeradech. Letos by měla výroba v tradiční energetice činit 66,5 TWh, čemuž by kromě výše uvedeného měl přispět i komerční provoz nového zdroje Ledvice 4. EBITDA se v tomto segmentu meziročně zvýšila o 26 % na 10 mld. CZK. (2) Nová energetika do EBITDA přispěla 1,2 mld. CZK (+15 %), a to zejména díky vyšším hrubým maržím v České republice, Rumunsku a Německu vlivem lepších klimatických podmínek, vyšší výrobě elektřiny a vyššímu přídělu certifikátů. Nová energetika vyrobila 0,7 TWh, což bylo o 18 % více než vloni. Za celý rok management očekává výrobu ve výši 2,3 TWh (+17 %). Tržby ESCO vzrostly o vysokých 17 % na 4,2 mld. CZK a letos by se měly celkově zvýšit o 33 % na 21,1 mld. CZK. (3) EBITDA v distribuci ve Q1 19 dosáhla 5,4 mld. CZK (-1 % y/y). Teplejší počasí na začátku letošního roku vedlo k nižší spotřebě elektřiny. (4) Segment Prodej (0,7 mld. CZK, -44 % y/y) byl negativně ovlivněn nižšími hrubými maržemi vlivem vyšších nákladů na nákup elektřiny a zemního plynu. (5) Segmenty Těžba a Podpůrné činnosti přispěly 1,5 mld. CZK, respektive 0,5 mld. CZK.

Provozní a finanční výsledky:ČEZ reportoval za Q1 19 meziročně vyšší odpisy o 5 %, a to ve výši 7,5 mld. CZK, což bylo způsobeno tvorbou opravných položek v Bulharsku a Rumunsku ve výši 0,5 mld. CZK. Firma snížila svůj čistý dluh o 5,3 mld. CZK a v relaci k EBITDA dosáhl úrovně 2,8x oproti 3,1x na konci 2018.Čistý zisk činil 8,3 mld. CZK, očištěný čistý zisk vykázala společnost na úrovni 8,8 mld. CZK.

Dividendová politika: Management navrhl vyplatit dividendu ve výši 24 CZK na akcii, což představuje 99 % loňského očištěného čistého zisku. To může být zklamáním, když mnoho investorů a obchodníků spekulovalo o změně dividendové politiky a vyšším návrhu. Management ani nepřistoupil ke změně své dividendové politiky pro budoucí roky, která tak nyní stále předpokládá výplatu v rozmezí 60 až 100 %.CFO Martin Novák vysvětlil, že společnost čeká v následujících letech refinancování dluhu v objemu okolo 60 mld. CZK a chce se vyhnout možnému snížení ratingu, které by vedlo ke zvýšení nákladů na financování. Dle něj není rozhodně dobrou praxí platit více jak 100 % zisku, pokud si chce firma udržet rating na úrovni A. Na základě tohoto stanoviska tak dle nás zřejmě nedává smysl v nejbližší době dále uvažovat o změně dividendové politiky.

Potenciální dopad na naše odhady a naše doporučení: Zveřejněné výsledky hospodaření jsou v blízkosti našich odhadů. Výhled managementu na letošní rok koresponduje s našimi očekáváními a nadále ho považujeme za splnitelný. Stále držíme své nákupní doporučení a cílovou cenu 620 CZK za kus v platnosti.

Hlavní rizika: Značný pokles cen silové elektřiny, neočekávané odstávky jaderných zdrojů oproti stávajícímu plánu.

Přečtěte si také