Buffettovy investice a nejistota vyřešená pohledem do zpětného zrcátka

Média minulý týden věnovala značnou pozornost tomu, co Warren Buffett sděluje ve svém dopise akcionářům Berkshire Hathaway. Já bych v této souvislosti rád poukázal na investice, které BH držela ke konci minulého roku. Na jednu z nich se pak podíváme detailněji. Ony hlavní investice shrnuje následující tabulka. Na konci roku 2018 jim dominoval Apple, vysoké hodnoty dosahovaly i podíly v Bank of America, Coca-Cole a American Express:


Jak známo, pan Buffett obvykle preferuje firmy se silnou značkou, pozicí na trhu, schopné hodně vydělávat. Takovou firmou by měl být i American Express, na který se podíváme trochu detailněji. Její výsledky za poslední roky a posledních 12 měsíců (YTM) shrnuje druhá tabulka. Tržby za posledních pět let rostly průměrně o 2,4 % ročně, čistý zisk o 5 %, ale provozní tok hotovosti jen o necelé 1 %:

Zdroj: Morningstar

Volný tok hotovosti (tedy to, co zbude po investicích), je dost rozházený. Za posledních 5 let rostl o 0,21 %. Za posledních 12 měsíců pak firma na této úrovni vydělala 7,62 miliard dolarů. Pokud by tuto částku dokázala dál navyšovat o oněch 0,21 % ročně, bude současná hodnota tohoto toku hotovosti 93 miliard dolarů. Kapitalizace AE nyní shodou okolností dosahuje 92 miliard dolarů. Takže trh implicitně počítá v podstatě úplně přesně s tím, že vše půjde jako doposud. Pokud by pak například firma nyní vydělala 8,82 miliard dolarů (tj. průměr za posledních pět let), na ospravedlnění kapitalizace by stačilo, aby tato částka dlouhodobě klesala o 1 %.

Morningstar tvrdí, že pro American Express bude pravděpodobně těžké zlepšovat marže (a růst zisků na akcii tak bude tažen zejména odkupy, které snižují počet akcií). A největší výzvou by pro tuto firmu měly být nové technologie na poli vypořádání plateb. K tomu nastupuje nová generace zákazníků, která „nedává takovou důležitost značce AmEx“, ale zajímá se spíše o to, co za své peníze dostane.

Výše uvedená černonulová stagnace implikovaná kapitalizací se tak třeba s ohledem na konkurenci nových technologií může zdát jako příliš velký optimismus. Možná je ale dost otevřené, jak se tahle část trhu nakonec pod tlakem nových technologií změní. Možná vůbec a nic převratného se nakonec nestane. Například na Toshi Times nedávno psali, že AmEx „adoptuje blockchain“ a snaží se jej využít ve svých službách. Vše je tedy otevřené a jak bylo uvedeno, trh to vyřešil jednoduše – pohlédl do zpětného zrcátka.