Konec kryptoboomu, padající NVIDIA a zdravá korekce technologií

S prvním říjnovým dnem se akcie společnosti NVIDIA vydaly směrem dolů a jen za poslední měsíc ztrácí téměř 40 %. Při hodnocení tohoto čísla je ovšem dobré si uvědomit, že za poslední tři roky je stále asi 360 % v plusu. K tomuto titulu se tu čas od času vracím, protože šlo (nebo překvapivě možná ještě jde – viz níže) o jeden z nejoblíbenějších růstových technologických titulů. Podívejme se, v jaké stavu je nyní poté, co si prošel i horšími dny a týdny.

Jak poukazuje třeba Morningstar, výsledky společnosti dosažené ve třetím čtvrtletí ukázaly značný růst zásob GPU, které se naakumulovaly kvůli opadnutí kryptoboomu z počátku letošního roku. Datová centra, automotive a vizualizace dosáhly dvojciferného růstu. Z dlouhodobého hlediska se pak hraje z velké části o vývoj v oblasti umělé inteligence a autonomního řízení – jednak o rozvoj těchto trhů a také o pozici, kterou si na nich NVIDIA vybuduje (Morningstar je spíše skeptikem v tom smyslu, že by se jí podařilo dominovat).

Trhy pak konkrétně zklamal asi hlavně výhled pro čtvrté čtvrtletí, v němž management očekává meziroční pokles tržeb. Ale zároveň uklidňuje, že ony nadměrné zásoby NVIDIE, respektive celého odvětví (a zejména jeho čínské části), by měly klesnout během jednoho, dvou čtvrtletí. Rozhodující samozřejmě bude to, zda se kryptoměnoví nadšenci a někdy snad až fanatici vrátí k masivní „těžbě“. Já sám jsem v této oblasti skeptikem (z pohledu NVIDIE), nebo vlastně spíše optimistou. Důvody pro to jsem tu ale kdysi již rozebíral, vraťme se ještě k naší dnešní akcii. Její výsledky jsou shrnuty v následující tabulce:

Zdroj: Morningstar

Za poslední tři roky firma více než zdvojnásobila své tržby, provozní tok hotovosti je ve srovnání s rokem 2015 téměř čtyřnásobný, volný tok hotovosti (to, co zbude po investicích) více než čtyřnásobný. Není divu, že akcie byla oblíbencem trhu. Jenže v takové situaci jsou očekávání neustále šroubována nahoru a pak stačí jedno škobrtnutí a dojde k tomu, co vidíme poslední týdny. Kam se akcie dopropadala?

Pokud srovnáme uvedená čísla s kapitalizací, zjistíme, co je NVIDIA vlastně za akcii. Ve chvíli, kdy píšu tyto řádky, se kapitalizace firmy pohybuje na 86 miliardách dolarů. Pokud bychom vzali volný tok hotovosti z fiskálního roku 2018 (2,91 miliardy dolarů) a necháme jej růst o nějakých 4 – 5 % ročně (tedy na úrovni možného růstu nominálního produktu), současná hodnota tohoto toku hotovosti se dostane na 28 – 32 miliard dolarů. Tedy cca tak na třetinu současné kapitalizace.

Akcie tedy zdaleka není ani po propadech posledních dní nastavena na nějaký umírněný dlouhodobý růst. Na hodnotu kapitalizace se konkrétně dostaneme asi při 11 % růstu „odsud až na věčnost“. Což „technicky“ nejde, protože NVIDIA by se nakonec stala celou globální ekonomikou (ta totiž tímto tempem neporoste ani zdaleka). Pokud by růst po roce 2027 měl klesnout na „pouhá“ 4 %, musela by firma na ospravedlnění své současné kapitalizace do té doby růst průměrným tempem kolem 23 % ročně!

Na současném chování akcie NVIDIE se bezesporu podepisuje i negativní posun v sentimentu vůči technologickým oblíbencům obecně. Uvedená čísla ovšem podle mne ukazují, že očekávání u této akcie jsou stále nastavena jako u těch nejoblíbenějších růstových titulů. A celkově tento posun nemusí být nic nezdravého.