Paradox hodnoty evropských a amerických akcií

Autor: Bc. Martin Pohl

Proč jen málo bankovních institucí upřednostňuje evropské akciové tituly před těmi americkými? JPMorgan Chase & Co. a například Natixis jsou jedni z mála, kteří evropské akciové tituly doporučují a to vzhledem k jejich ohodnocení a rostoucím výnosům. Z jakého důvodu ale tyto akcie jsou dlouhodobě podhodnoceny?

Graf: Podíl ceny vůči zhodnocení indexů Stoxx 600 a S&P 500 a rozdíl mezi hodnotou indexů

Zatímco u indexu S&P 500 již od roku 2009 stabilně pozorujeme vzestup, který vrcholil v lednu letošního roku nárůstem o přibližně 300 %, evropský index Stoxx 600 ve stejném období dosáhl nárůstu jen okolo 130 % a nadále za americkým indexem zaostává. Tato skutečnost mnoho analytiků překvapuje, Natixis tuto nedostatečnou výkonnost nazývá přímo paradoxem.

Ve prospěch evropských akciových titulů vypovídají například následující faktory:

Dle JPMorgan v letošním roce dojde k překonání tržní výkonnosti cennými papíry finančního trhu, které mají na akciových trzích v eurozóně velkou váhu

JPMorgan dále tvrdí, že americké akcie technologického sektoru jsou velmi drahé a bez těchto akcií by dokázala již začátkem roku eurozóna americký akciový trh převýšit svou výkonností

Podle Natixis, při abstrahování vlivu americké daňové reformy, je odhadovaný růst příjmů nižší než v Evropě

Ukazatel EBITDA evropských korporací je na vzestupu a momentálně je nejblíže americkým od roku 2012

Cena evropských akcií je v porovnání s akciemi americkými na nejnižší úrovni od roku 2009

Přes výše uvedená pozitiva analytici uvádějí, v čem jsou na tom evropské akcie hůře než ty americké.

Euro

Přibližně polovinu svých obchodních transakcí realizují evropské společnosti v zahraničí, proto je pro ně vývoj eura velmi důležitý. Patnáctiprocentní nárůst eura oproti dolaru za poslední rok, dle analytiků, přispěl k omezení zisků v Stoxx Europe 600.

Roland Kaloyan, předseda Evropské kapitálové strategie Societe Generale SA, poznamenal, že se silným růstem v eurozóně se pojí tlak na změnu monetární politiky Evropské centrální banky kvůli silnějšímu euru. Tento faktor je pro eurozonové akcie velmi důležitý, jelikož velké společnosti, které jsou burzovně obchodovatelné, mají velký podíl exportu na své produkci.

Societe Generale proto doporučuje se zaměřit na společnosti uspokojující domácí poptávku a malé a střední podniky, na rozdíl od velkých nadnárodních korporací, které jsou zpravidla více citlivé na posílení měny.

Avšak dle Commerzbank’s Kettner mohou evropské akciové tituly překonat ty americké, pokud by Evropská centrální banka přistoupila k provedení nepředvídané politiky oslabení eura, což by zvýšení zisků korporátních společností napomohlo.

FED
Očekávané vyhlášení nárůstu úrokových sazeb předpokládá oslabení růstu amerických akciových indexů, což by mohla být vhodná příležitost pro evropské akciové tituly, aby dorovnaly nebo dokonce předstihly americké. S touto tezí se však neshoduje například Max Kettner z Londýnské pobočky Commerzbank.
"Pro evrposké akcie bude překonání USA velmi náročné a komplikované. Jestliže pozorujeme prodej amerických akcií vlivem zvýšeni úrokových sazeb FEDu, evropské akcie na tom budou ještě hůře.I v případě posílení dolaru a depreciace Eura."

Očekávání realizace restriktivní politiky amerického FEDu způsobily tuto středu nižší obchodování amerických futures kontraktů, investoři vyčkávají na rozhodnutí o navýšení úrokových sazeb a zda se potvrdí předpoklad navýšení o 0,25 procentního bodu.

Ekonomický růst
Dalším faktorem zaostávání evropského akciového trhu za americkým je, podle analýzy Societe Generale, délka oživení ekonomiky po krizi z roku 2008. V USA dochází k oživení již minimálně od roku 2010, zatímco Evropa si musela s ekonomickým zotavením a stabilním růstem počkat až do roku 2013. Jedním z důležitých faktorů tohoto rozdílu je daňová reforma v USA, která měla za následek navýšení příjmových odhadů. Očekávaný růst zisku indexu S&P 500 v roce 2018 je ve výši 21 %, v porovnání s indexem zisku Stoxx Europe 600 v hodnotě 4,5 %. Přesto JPMorgan očekává růst evropských příjmů o celých 12 % více, než je předpověď.

Přestože pro investice do evropských cenných papírů je dobrou zprávou předpoklad, že Evropská centrální banka nenavýší úrokové sazby dříve, než v roce 2019, plánované ukončení kvantitativního uvolňování v letošním roce bude mít za následek zvolnění obchodování. Investoři budou pravděpodobně vyčkávat na vyjasnění situace a nebudou ve velkém pospíchat do nákupu evropských cenných papírů.

Technologický sektor

Americký akciový trh těží s výrazného podílu růstu akcií technologického sektoru, který tvoří přibližně čtvrtinu celého akciového trhu a je výrazným faktorem jeho růstu. Oproti tomu stejný sektor v Evropě zaujímá jen přibližně 4,5 %.