Pimco: Za slabým dolarem nehledejte žádnou záhadu

Chování dolaru je pro řadu investorů a traderů již od prezidentských voleb v USA v roce 2016 poněkud matoucí. Nicméně investiční společnost Pimco tvrdí, že o žádnou záhadu nejde a kurz americké měny se chová do značné míry podle toho, jak se vyvíjí očekávání ohledně krátkodobých sazeb.

Americká ekonomika si sice užívá růstového optimismu, probíhá masivní snížení daňové zátěže a Fed v roce 2017 zvedl třikrát sazby, ale dolar vůči většině světových měn oslaboval. Měnoví stratégové obvykle sledují rozdíly ve výnosech na peněžních a dluhopisových trzích (například rozdíl ve výnosech desetiletých amerických a německých vládních dluhopisů). Jejich chování ale slabému dolaru moc neodpovídalo, spíše naopak. Rozdíly ve výnosech v Německu a v USA totiž spíše napovídají, že by dolar měl posilovat. Jak tedy jeho slabost vysvětlit?

Někteří ekonomové ve snaze najít ono vysvětlení oprášili staré teorie o americkém dvojím deficitu, které tvrdí, že dolaru neprospívá souběh rozpočtových deficitů a deficitů běžného účtu. Na tom může být něco pravdy, ale ani zdaleka to nemůže být ten hlavní důvod. Koneckonců například za Reagana byly oba deficity hodně vysoko a dolar procházel několika býčími trhy.

Podle Pimca je mnohem logičtější předpokládat, že došlo k posunu v očekávání konečné úrovně sazeb v USA. Konkrétně řečeno, trh nabyl přesvědčení, že sazby se dostanou jen na úroveň 2,5 – 3 %. Každé další zvýšení sazeb tak na dolar působí jako medvědí a ne býčí signál, protože trh jej interpretuje tak, že jsme se přiblížili oné konečné úrovni a dál již sazby neporostou.

Pimco dodává, že tradiční vztah mezi kurzem dolaru a úrokovými diferenciály nyní nemusí fungovat i kvůli tomu, jak trh interpretuje důsledky daňové reformy a fiskálního balíčku v USA. Obojí je vládou považováno za nástroje, které zvýší produkční kapacitu ekonomiky, tudíž nedojde k převisu poptávky nad nabídkou. Jenže trh spíše vnímá to, že ekonomika se nachází na konci cyklu, jede na plný výkon a dodatečná poptávka tudíž bude muset být uspokojena zejména dovozy. Z toho důvodu se projeví tlakem na oslabování dolaru.

Zdroj: Pimco