Summary: Allergan a Pandora naplnily očekávání trhu, Continental se potýkal se ziskovostí

Americký Allergan svými hospodářskými výsledky sice naplnil očekávání trhu, a to do puntíku, ale bez pozitivního překvapení. Z evropských společností, které během dneška reportovaly data za první čtvrtletí se stejným hodnocením, jako v případě Allerganu, může pochlubit i  dánský výrobce bižuterie Pandora A/S. Německý energetický gigant E.ON potvrdil výhled hospodaření na rok 2017 a dodavatel automobilových dílů Continental se kvůli vyšším cenám vstupních materiálů potýkal se ziskovostí.

EVROPA:

E.ON – čistý zisk poznamenán jednorázovými položkami

Tržby na úrovni 10,5 mld. EUR (-60 % yoy) se propadly mírně pod konsensem stanovených 10,8 mld. EUR. Ukazatel EBITDA se však již držel predikcí, i když poklesl o 50 % na 1,5 mld. EUR. Čistý zisk na akcii zastavil svůj propad na 525 mil. EUR (-60 % yoy), což je také mírně pod konsensem, jenž udával 550 mil. EUR. Připočteme-li však jednorázovou položku přecenění, kterou E.ON zaknihoval v Turecku a jež měla hodnotu -35 mil. EUR, tak se dostáváme nad predikce trhu.

Bližší pohled nám odhaluje, že kromě zmiňovaného přecenění byly slabší výsledky způsobeny ještě divizemi Customer Solutions (dodávky spotřebitelům) a atomovými elektrárnami. V prvním případě se prozatím nepodařilo přenést vyšší náklady na pořízení na koncového zákazníka (zejména Velká Británie a Německo). Na výrobě energie z jádra se zase podepsaly nečekané výpadky.

Společnost potvrdila investorům svůj výhled na rok 2017. Provozní zisk by se měl držet v rozmezí 2,8 – 3,1 mld. EUR (konsensus 3 mld. EUR) a čistý zisk na akcii mezi 1,2 až 1,45 mld. EUR (konsensus 1,32 mld. EUR). Tempo růstu by se mělo zvýšit v druhém pololetí roku s tím, jak budou stoupat tarifní poplatky ve Velké Británii a Německu a dojde k plnému obnovení dodávek energie z jádra.

Také reakce trhu naznačuje, že se nejednalo o vyloženě špatné výsledky. Akcie E.ON dnes posilují o 4,5 %.


Pandora A/S (DIP) – like-for-like sales dávají smíšené indikace

Dánský výrobce bižuterie vygeneroval tržby v hodnotě 5,2 mld. DKK (+8,5 % yoy) a dokázal tak překonat tržní odhad udávající 5,1 mld. DKK. Ukazatel EBITDA narostl o 7 % yoy na 1,9 mld. DKK, což značí marži 36,4 % - užší o 70 bps yoy, zato nad konsensem udávajícím 35 %. Čistý zisk na akcii zastavil svůj růst na 12,1 DKK (+8 % yoy) pokořujíc tím predikovaných 11,3 DKK. Kapitálové výdaje meziročně poklesly o čtvrtinu na 210 mil. DKK.

V případě tohoto akciového titulu má však velký význam vývoj tržeb plynoucích z prodejen otevřených déle než jeden rok (tzv. like-for-like sales). Na úrovni celé společnosti má Pandora za sebou dobrý kvartál, jelikož tato metrika rostla o 8 % yoy. U geografického segmentu Severní Amerika, který tvoří celou třetinu tržeb, však pozorujeme 3% meziroční pokles z důvodu nadále klesající návštěvnosti obchodních center. Přesná čísla pro Asii a Pacifik (rychle rostoucí trh) management ve své zprávě neuvedl a nelze tedy s jistotou potvrdit, že like-for-like sales v tomto regionu nezpomalují. Navíc se zdá, že elektronické objednávky lehce kanibalizují na tržbách z kamenných prodejen.

Výhled pro rok 2017 zůstal beze změn. Management nadále směřuje tržby do intervalu 23 – 24 mld. DKK (konsensus 23,5 mld. DKK) a marži EBITDA k 38 % (konsensus 38,1 %). Členství v našem seznamu Dlouhodobých investičních příležitostí revidujeme.

Akcie Pandora dnes odebírají ze své hodnoty 7 %.


Commerzbank – výsledky pozitivně překvapily, avšak jádrový byznys stagnuje

Německá retailová banka utržila v prvním kvartálu tohoto roku 2,4 mld. EUR, což značí 6% yoy nárůst při tržním konsensu postaveném o 130 mil. EUR níže. Za tímto pozitivním překvapením stojí zejména čistý příjem z úroků. Čistý zisk skupiny se usadil na 220 mil. EUR (+80 % yoy), čímž dalece převýšil trhem predikovaných 74 mil. EUR. Na této položce však zanechaly výrazný otisk jednorázové položky jako hedging a přecenění, které ji posílily o 90 mil. EUR.

Pohled na provozní zisk tekoucí z jednotlivých divizí také pokazuje na určité vnitřní problémy. Jádrový byznys buď výrazně zaostával (Private and Small Businesses: 190 mil. EUR; -21 % proti konsensu) nebo se maximálně držel v linii očekávání (Corporate Clients: 250 mil. EUR). Meziročně tyto dvé divize navíc výrazně poklesly, PSBs konkrétně o 30 % a CCs o 11 %.

Jednoznačným plusem je však kapitálová přiměřenost na hladině 12,5 % (+20 bps qoq), což znamená, že se nachází pohodlně nad doporučovanou regulatorní hranicí 10 %. Návratnost čistého hmotného kapitálu (ROTE) se meziročně zlepšila o 70 bps na hladinu 3,3 %.

Akcie Commerzbank rostou o 1,5 %.


Continental – vyšší cena vstupních materiálů zatížila ziskovost

Dodavatel automobilových dílů zaknihoval tržby ve výši 11 mld. EUR (+11,5 % yoy) překonávajíc tak tržní konsensus 10,6 mld. EUR. Provozní zisk dostál relativně dobrého zlepšení, když si připsal 4 % yoy a vyškrábal se tak na 1,14 mld. EUR v souladu s tržním konsensem. Marže se lehce snížila, konkrétně o 20 bps yoy na 10,9 %.

Růst provozního zisku jde na vrub divizi Automotive, která produkuje elektronické řídící jednotky. Meziročně posílila o 25 % na 570 mil. EUR, čímž se ji navíc podařilo rozšířit provozní marži o 80 bps na 8,4 %. Naopak divize Rubber (díly vyrobené z pryže) sklouzla o 6 % yoy na 630 mil. EUR, což značí výrazně nižší marži ve srovnání s předešlým rokem (-250 bps yoy na 14,7%). Důvodem jsou hlavně dražší vstupní materiály. Tržby na druhou stranu rostly v obou divizích (+12,5 % a +10 %).

Díky dobrému výsledku Automotive došlo ke zlepšení výhledu pro rok 2017. Management teď počítá s tržbami převyšujícími 43,5 mld. EUR (konsensus 43,3 mld. EUR). Akcie Continental se dnes nacházejí mírně pod včerejší zavírací cenou.


USA:

Allergan – očekávání splněna bez pozitivního překvapení, Botox roste o 12 %

Výrobce známého produktu Botox do puntíku splnil očekávání trhu, generujíc tak 5% yoy růst tržeb na úroveň 3,6 mld. USD. Vyšší režijní náklady a náklady na výzkum a vývoj zatlačily provozní zisk o 7 % yoy níž na 1,6 mld. USD, nicméně také v souladu s konsensem trhu. Zásah dostala také provozní marže, jež se zúžila o 5,7 p.b. na 45,3 %. Čistému zisku na akcii pomohly nečekaně nízké nákladové úroky, díky nímž poskočil meziročně o 12 % na hodnotu 3,35 USD a tedy o 4c nad konsensus.

Klíčový produkt Botox si sáhl na tržby v hodnotě 710 mil. USD s 12% meziročním růstem, což je zároveň nejlepší výsledek ze všech produktů. Kapky do očí Restasis pokročily mírně vzhůru a zastavily se na 320 mil. USD (+3 % yoy).

Výhled tržeb pro rok 2017 byl upraven směrem vzhůru, aby reflektoval akvizici společnosti Zeltiq, jež bude včleněna do struktury Allergan počínaje 28. dubnem 2017. Interval pro tržby je teď stanoven na 15,8 – 16 mld. USD (doteď 15,5 – 15,8 mld. USD) a pro čistý zisk na akcii mezi 15,85 – 16,35 USD (doteď 15,8 – 16,3 USD). Konsensus se nachází víceméně uprostřed těchto intervalů, konkrétně na 15,7 mld. USD a 16,0 USD.

Po úvodním skoku se teď akcie Allergan nacházejí blízko včerejší zavírací ceny.