Úrokové sazby a dluhopisy: Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM stouply až o 6bp. IRS sazby přidaly 7-1bp podle..

Týdenní zpráva
Investiční bankovnictví KB

• Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM stouply až o 6bp. IRS sazby přidaly 7-1bp podle splatnosti.
• Ceny dluhopisů mírně klesly. GB 6,95/16 ubrala na 111,05 a vynáší 5,776% (+3,4bp). Desetiletý stát GB 6,55/11 klesl na 106,30 a vynáší 5,672% (+3,3bp). Na kratším konci výnosové křivky stagnoval GB 6,05/04 na 102,90 při výnosu 4,767% (0bp).
• Výnosy v uplynulém týdnu opět rostly ovlivněny jak domácím, tak zahraničním vývojem. Většina dat ze světa ukazuje, že se světové ekonomice začíná dařit lépe. První dvě centrální banky průmyslově vyspělých zemí (Švédsko, Nový Zéland) již začaly cyklus zpřísňování měnové politiky. FED na svém zasedání sazby nezměnil, trhům se nicméně dostalo očekávané změny v hodnocení ekonomiky na „neutrální“. Také velmi vysoký ZEW index z Německa ukazuje, že Ifo index zveřejněný příští týden by mohl přinést příjemné překvapení. I přesto se domníváme, že eurová křivka předběhla sama sebe. Zahrnuje dvojí zvýšení sazeb v horizontu 5 měsíců, což je příliš a v prodeji FRA kontraktů proto vidíme dobrou investiční příležitost.
• Zveřejněná data tento týden byla spíše příjemným překvapením. Maloobchodní tržby skončily v rámci průměrných očekávání (2,7%). Lepší byl však výsledek běžného účtu. Slušné FDI spolu s vyšším HDP Q4 (+3,2%) ukázal, že si česká ekonomika vedla v minulém roce dobře. Růst české ekonomiky v Q4 sice překonal naše (2,8%) i tržní očekávání (+2,9%), při bližším pohledu na strukturu růstu není vidět žádné podstatné překvapení. Jediná položka, která překonala naše předpoklady byly zásoby. I pohled na strukturu přidané hodnoty za jednotlivá odvětví nevypadá tak hvězdně jako celkové číslo. O růst se totiž zasloužily především telekomunikace (+23%), bankovnictví (17%) a obchod a služby (4%). Velmi důležitý sektor zpracovatelský průmysl klesl o -0,4% y/y a ukázal, že kombinace silné koruny a zpomalení světové ekonomiky ovlivnila i naše firmy. Opačná fáze cyklu a robustní poptávka domácností (+4%) však pomáhá tyto tendence kompenzovat. Celkově je číslo mírně lepší než naše očekávání.
• Na nová data reagoval především krátký konec křivky (IRS, FRA). Dynamika spotřeby (+4%) ukazuje, že s úvahami o uvolnění měnové politiky v tomto cyklu je již konec. FRA kontrakty již dokonce zahrnují zvýšení sazeb centrální banky o 25bp za 6M. My setrváváme u našeho původního předpokladu zpřísnění měnové politiky až ke konci roku. Koruna dále rychle posiluje, což se projeví jak v inflaci, tak v mírném útlumu ekonomické aktivity v Q2. Jediným rizikem je rychlá akcelerace růstu v EMU nebo vzestup eurové křivky. Nečekaně rychlou akceleraci v Evropě zatím nepředpokládáme a prostor pro růst eurových sazeb na krátkém konci považujeme za omezený.
• Investiční strategie našem trhu neměníme. Doporučujeme prodávat FRA 6*9 a 9*12. Dlouhý konec křivky považujeme stále za nebezpečný.
• Podle našich projekcí se ČNB již dostala na dno cyklu snižování sazeb. Počítáme s tím, že dalším pohybem sazeb bude jejich zvýšení o 25bp na konci tohoto roku nebo na začátku roku 2003.