Prepad na akciovom trhu: Čakal Fed príliš dlho?

Ruská nadnárodná investičná banka VTB Capital dnes priniesla analýzu udalostí  spojených s extrémnym výpredajom na akciových trhoch, ktorý sme sledovali od záveru minulého týždňa.

VTB Capital sa domnieva, že Fed so zvyšovaním sadzieb vyčkával príliš dlho a teraz začína mať zviazané ruky kvôli udalostiam, ktoré nemá tak celkom pod kontrolou. Banka VTB Capital začína mať pochybnosti o tom, či sú trhy schopné dostatočne rýchlo sa opäť stabilizovať, rovnako tak aj o tom, či je súčasný pokles trhov príležitosťou na nákup. Zásada Buy the Dip (skúpiť pokles) ktorá na trhu vládne od roku 2009 s presvedčením, že Fed je tu na to aby istil akciové trhy, sa začína pomaly rozplývať. Odliv kapitálu z EM ekonomík je totižto veľmi silný. Oslabenie dolára síce predstavuje určitú útechu, čo sa týka najmä dlhov z posledných rokov denominovaných práve v americkom dolári. Ale práve dlhy sú tým zlomovým bodom v prípade ďalšej krízy, nie odvolávanie sa na podobnosť krízy z roku 1998. Začína sa vynárať pravdepodobnosť, že na EM trhoch ako je napríklad Turecko a v niektorých ekonomikách strednej a východnej Európy rovnako ako aj v Brazílii sa situácia vystupňuje práve kvôli dlhovým problémom.

Ak má Fed zviazané ruky a nemôže zvyšovať úrokové sadzby, čo teda spraví? Ďalšie QE? St. Louis Fed vo svojich nedávnych správach uviedol, že QE nemá žiadny efekt na stav reálnej ekonomiky. Názor VTB Capital je, že politika centrálnych bánk je v dnešnej dobe príliš uvoľnená. Opatrenia monetárnych politík, ktoré sa zaviedli v stave núdze pretrvávajú už príliš dlho. US ani UK ekonomika nie sú v stave recesie a extrémne nízke úrokové sadzby sú súčasťou problému, ktorý spôsobuje deflačné tlaky. Korporácie tak držia svoj kapitál, poprípade skupujú späť svoje vlastné akcie a nemajú dostatočný podnet na investovanie do reálnych aktív. To je dôvodom, prečo investície ako percento HDP vo všetkých hlavných ekonomikách sveta sú nízke, čo z dlhodobejšieho hľadiska prispieva k poklesu rastu produktivity a výrobného potenciálu.

Takže čo bude ďalej? Momentálny prepad akciových trhov bude mať zaiste negatívny dopad na reálnu ekonomiku, aj keď bilančný stav veľkých korporácií ostane vo všeobecnosti dostatočne silný. US spotrebitelia sú momentálne naklonení skôr šetriť ako míňať. Ak nepozeráme na študentské pôžičky a pôžičky na kúpu áut, v USA vo všeobecnosti prevláda len veľmi malá chuť ďalej si požičiavať. Americké banky sú na tom relatívne dobre, ale napríklad UK banky a banky v eurozóne sú ešte v lepšom stave v akom boli v predkrízových rokoch 2007-2008. Z tohto pohľadu je teda hrozba Veľkej recesie č. 2 málo pravdepodobná. Avšak na druhej strane, globálny ekonomický výhľad je v období posledného roka opisovaný či už zo strany MMF, OECD alebo Svetovej banky ako krehký a nerozhodný. Novou zložkou, ktorá momentálne ovplyvňuje výhľad globálnej ekonomiky je situácia na EM, pretože práve tieto ekonomiky sú zodpovedné za polovicu globálneho výstupu. Ak ekonomiky vyspelých krajín nie sú schopné byť silnejším ťahúňom, táto úloha zostáva na pleciach EM ekonomík. To sa však čoraz viac javí ako náročné, keďže čínska ekonomika, ktorá je druhou najväčšou ekonomikou sveta, už nejaký ten čas spomaľuje. Americký export klesá, pretože dopyt z Číny je menší, predaje čínskych áut sú oveľa nižšie a rovnako tak aj predaj smartfónov. Takže aj keď VTB Capital verí, že Veľká recesia č. 2 teraz nenastane, nie je pochýb o tom, že s príchodom roku 2016 sa bude fáza globálneho poklesu zintenzívňovať.

Optimisti budú naďalej dúfať, že zvyšovanie ponuky peňazí v hlavných ekonomikách sveta bude dostatočnou podporou pre rast nominálneho HDP. Investori sa budú zamerajú na nákup cyklických akcií a akcií finančného sektora rozvinutých krajín, ktoré nie sú prepojené s EM alebo Čínou. Úrokové sadzby blízko nuly budú naďalej v prospech akciových dividend a čokoľvek, čo so sebou nesie výnos (kupón) bude strácať na záujme zo strany obchodníkov. Nedávny pokles čínskeho realitného trhu a následný pád akciového trhu prispeli k problémom, ktorým čelia autority v Číne, ktoré sa tak utiekajú k ďalším stimulom monetárnej politiky ako je riadená devalvácia meny aby pomohli ekonomiku oživiť. Zo skúseností západných ekonomík však vieme, že keď praskne úverová bublina, monetárna politika môže byť úplne neefektívna. Môže byť aj prípad toho, kedy si investori začínajú uvedomovať, že hlavné centrálne banky sveta dosiahli strop svojich právomocí a jednoducho nie sú schopné všetko napraviť.

Viac pesimistický scenár súčasnej situácie zvažuje aj možnosť prasknutia obrovskej finančnej bubliny vytvorenej Fedom a jej prasknutie by znamenalo Veľkú recesiu č.2, kedy by ceny komodít, priemyselné ceny a ziskové marže začali padať ešte prudšie. Globálne kapitálové výdavky by skolabovali kvôli predošlým nadmerným investíciám, pričom by kapacity zaznamenali výrazný pokles. Vlna globálnej deflácie by spôsobila pokles výnosov na US dlhopisoch na úroveň japonských dlhopisov.

Autor: Monika Burdan, TRIM Broker | TRIM Broker, a.s. | Obchodovanie na burzách TRIM Broker