NWR – jak vnímat nové ceny uhlí pro rok 2015 ve čtyřech bodech

Na rozdíl od jiných komentářů si nemyslíme, že by v nových cenách uhlí NWR hrál podstatnější roli měnový kurz, ale prim zůstává cenám uhlí na světovém trhu. Přes pozitivní dojem z růstu cen koksovatelné uhlí zůstávají obavy o budoucí cash flow.

Pokud bychom si měli vybrat to nejpodstatnější, co nám dává středeční stručná informace o sjednaném nastavení cen uhlí NWR v roce 2015, pak bychom si vybrali asi následující:

1) Hlavním faktorem v jednáních o cenách jsou stále ceny uhlí na světových trzích .

Na rozdíl od jiných, kteří na první místo kladou faktor oslabení eura pro dosažení vyšších cen koksovatelného uhlí NWR, nejsme téhož názoru, a to minimálně ze dvou důvodů:

- oslabení měny (EUR vůči USD) nenastalo teprve nyní, ale začalo již na konci prvního kvartálu roku 2014. Jeho případné pozitivní dopady bychom proto měli vidět již v minulém roce (ceny uhlí NWR však výrazně klesaly).

- uvažovaný měnový efekt by měl působit stejně v obou segmentech, tj. koksovatelném i energetickém uhlí, a to se nestalo.

Hlavní vliv na sjednané ceny uhlí zůstává u tržních cen uhlí. Proto se vývoj ocenění budoucí
produkce NWR v roce 2015 v jednotlivých segmentech rozchází. Konkrétně pokračující pokles cen energetického uhlí na světových trzích negativně ovlivnil jednání o cenách v tomto segmentu a naopak určitý nárůst cen koksovatelného uhlí v posledních měsících loňského roku (v Číně) pomohl zvýšení realizačních cen koksovatelného uhlí NWR.

2) Zvýšení cen koksovatelného uhlí je jedním pozitivem a jeho pozitivem druhým

Dříve se ceny koksovatelného uhlí sjednávaly na každý kvartál zvlášť. Nyní dochází k fixaci ceny u 74% plánovaného objemu na celý rok. To lze interpretovat pozitivně.

Může to svědčit o určité stabilitě na trhu s uhlím. V každém případě to dává šanci na větší stabilitu hospodaření NWR v příštím roce. Zbývá pak "jen" otázka nákladů a řízení cash flow, na kterou se NWR může ve větším klidu soustředit.

Celkově by to mohlo vést k tomu, že reálné ceny prodávaného koksovatelného uhlí v roce 2015 by neměly klesnout pod 90 EUR/t, a to i v horší variantě.

3) Produkční mix a objemy – nic nového

Očekávaný produkční mix koksovatelného uhlí pro rok 2015 se nezdá nějak podstatně odlišný od loňského roku. Tato zpráva tedy nepřináší nějakou revoluční změnu a podíl struktury mixu na navýšení ceny koksovatelného uhlí by měl být okrajový.

I v roce 2015 lze počítat s dalším poklesem objemu těžby a prodejů. Podle indikací samotného NWR by to mělo být na 7,5 až 8,0 mil tun z letošních očekávaných 8,75 až 9,0 mil tun.

4) Obavy o vyrovnaný cash flow trvají

I při zajímavém růstu cen koksovatelného uhlí NWR v roce 2015 bude obtížné dosáhnout vyrovnaného CF. Celkový CF se zlepší, ale zůstane patrně záporný (pokles hotovosti by měl dosti zpomalit). Důvody lze hledat dvojí:

- část cenového navýšení koksovatelného uhlí pohltí pokles cen uhlí energetického a odstup jednotkových tržeb (tržeb za jednu tunu uhlí) a jednotkových nákladů na těžbu jedné tuny nebude asi dostatečně velký,

- stále mohou hrát negativní roli finanční (úrokové) náklady, neboť výše dlouhodobých cizích pasiv by podle našeho odhadu měla ke konci roku 2014 být cca 600 mil EUR i po restrukturalizaci dluhu provedené v loňském roce.

Text s grafem a další komentáře k trhu lze nalézt na stránkách BH Securities www.bhs.cz    

Petr Hlinomaz