Orco Property Group – nekrolog? Bude následovat v RMS akcie AAA?

Akcie společnosti Orco opustí pražskou burzu v pondělí 22.září 2014 a z tohoto důvodu je tedy možno psát jejich nekrolog. Asi ne tak docela vážně, když nejde ve skutečnosti o absolutní odchod z českého akciového trhu, akcie zůstanou v RM Sytému. Budou se také obchodovat ještě v zahraničí, Varšavě a Londýně, z Budapešti odešly v roce 2011.

S odchodem tohoto titulu se stojí za pozornost asi dvě úvahy:

Jak nebezpečná může být finanční páka, když se trh otočí a když vypukne finanční krize.

Orco nastartovalo velkou expanzi postavenou na stále větší a větší finanční páce. To lze nějakou dobu dělat v dobrých časech, v době růstu ekonomiky, cen nemovitostí a důvěry v budoucnost. Příběh Orca však ukazuje, jak virtuální může být vnímání a vyčíslení hodnoty na realitním trhu. Do vypuknutím hypoteční krize v USA v roce 2007 (následně finanční a ekonomické krize) bylo Orco příjemným letadlem, které navyšovalo úvěry jeden za druhým a mohlo tak činit díky rostoucím cenám nemovitostí, a tudíž díky rostoucí hodnotě zástav. Nebylo výjimkou, takto postupovala řada developerů a banky i finanční trhy jim šly na ruku. Jízda se zastavila v roce 2007, od té doby kurz akcií jen klesal z cca 3500 Kč na akcii na současných 11,30 Kč, tj více jak 300krát.

Díky Orcu jsme pak na pražské burze mohli být svědky toho, jak funguje režim ochrany před věřiteli. Pomohl společnosti sice získat čas, ale rozpoutal boj mezi akcionáři a přitáhl zájem o jeho aktiva v okamžiku jejich prudkého poklesu ceny.

Orco na RM systému ve stopách AAA Auto?

Podle našeho odhadu s velkou pravděpodobností ne, a to ze dvou důvodů:

1) zadlužení a ztráta. Orco není „ v pohodě“, objem dluhu převyšuje více jak dva a půlkrát výši vlastního kapitálu a přes 70% celkových aktiv. To by nemuselo tak kritické, pokud by hotovostní toky byly dostatečné. Pololetní provozní cashflow nemohlo být kladné, když pololetní provozní ztráta byla -24 mil EUR a čistá ztráta -63 mil EUR.

2) došlo k nepřátelskému převzetí. To není sice vyjádřeno absolutní majoritou, ale Roman Vítek (jeho Gamala Limited) má lehce přes 30% a v jinak rozdrobené akcionářské struktuře je de facto vládcem. Cesta Orca je spíše v rozprodávání aktiv a uspokojování věřitelů - Romana Vítka, bank atd. – než ve vytváření zisků pro akcionáře. Nemovitostní portfolio se ztenčuje, výnosy klesají, není z čeho generovat zisky.

To není obrázek, který by se dal napasovat na AAA Auto. Ta ještě před svým odchodem z pražské burzy vyrovnala poklesy z dob nejhlubší finanční a ekonomické krize a její již byznys rostl. V současné době roste dvouciferným tempem a AAA opět pomýšlí na expanzi. Cena akcií je navíc podpořena zprávami o chystaném prodeji z rukou majoritního akcionáře. V tomto kontextu si nelze Orco představit. Budoucnost Orca a AAA Auto na RM Systému bude odlišná.

Text s grafem a další komentáře k trhům lze nalézt na stránkách BH Securities www.bhs.cz

Petr Hlinomaz