Schizofrenická situace na trzích pokračuje, s
postupujícím časem dokonce nabývá na významu. Investoři, kteří věří v
dlouhodobý růst cenakcií (býci), tuší, že je korekce po zhruba 70
nových rekordech širokého akciového indexu S&P 500 za poslední rok a
půl doslova na spadnutí. Na jedné straně věří v silnější růstekonomiky, na druhé straně ale musejí v důsledku toho počítat s
omezováním podpory hospodářství i trhu ze stranyamerické centrální
banky.
Býčí naděje se tak vedle pilíře v podobě výběru
konkrétních titulů s růstovým potenciálem opírají v podstatě o to, že
oba související, ale proti sobě působící faktory (konec kvantitativního
uvolňování a postupné zvyšování sazebFedu na straně jedné, růstekonomiky na straně druhé) nabídnou nějaký průsečík, skulinu, do které
se býčí stádo dokáže nacpat a přečkat v ní do doby, než očekávaný
silnější růst ekonomiky v USA i jinde ve světě "zapustí kořeny" (globální růst je pro velké americkéfirmy s podstatným podílem tržeb ze zahraničí velice důležitý).
"Aktuální tempo tvorby pracovních míst v USA připomíná období před
rokem 1994, kdy Fed začal zvyšovat sazby. Vedlo to pak k rozšíření
kreditních přirážek a k přibrzdění růstu cenakcií," upozorňuje Hans
Mikkelsen, globální stratég Bank of America Merrill Lynch. "Tehdy se
ekonomika odrazila k růstu a centrální banka musela sazby zvyšovat
celkem agresivně. Banky ale tehdy díky svým bilancím mohly uspokojit
všechny, kdo prodávali dluhopisy, podílové fondy byly v daleko menší
míře zainvestovány ve firemních dluhopisech a trh za sebou neměl více
než pětiletou honbu za výnosy způsobenou extrémně uvolněnou měnovou
politikou. Současná situace je tedy mnohem rizikovější, trh může
reagovat mnohem silnějším výprodejem." V důsledku toho doporučuje omezit
riziko v portfoliích, především dlouhé pozice v amerických akciích,
tedy spekulace na růst. Uznává ovšem, že vývoj v dalších letech nemusí
být podle podobného scénáře jako před dvaceti lety.
V posledních týdnech na nečekaně lepší data z americké ekonomiky
poukazují i představitelé Fedu včetně Janet Yellenové. Možnost, že by se
sazby začaly zvedat dříve než hluboko v roce 2015, zatím trh pouze
zvažuje, případné utvrzení v tomto výhledu by ale pro akcie nebylo
příznivou zprávou. Obzvláště v době, kdy se hlavní indexy cen americkýchakcií s výjimkou Nasdaqu pohybují na dohled historických rekordů.
Na straně medvědů, tedy těch, kdo považují současný americký akciový
trh loď zmítající se ve vlnách obrovské spekulativní bubliny živené
Fedem, tedy obecně panuje přesvědčení, že levnými penězi koupený mírný
nominální růst ekonomiky v okamžiku, kdy centrální banka začne utahovat
měnové kohouty, nevydrží a akciový trh se zřítí o desítky procent.
Připomeňme například Marca Fabera, ale také hlavního ekonoma SaxoBank
Steena Jakobsena, který si umí představit pokles indexu S&P 500 až o
30 %.
Sebeuspokojení
Důležitou roli při obchodování hraje psychologie. Analytici
upozorňují na to, že uplynulý týden ukázal přehnanou sebejistotu
investorů, kteří sice ve čtvrtek reagovali citlivě na geopolitická
rizika (sestřelené letadlo, Izrael a další), ale hned v pátek jako kdyby
na ně zapomněli.
"Volatilita pravděpodobně poroste, pokud bude geopolitické napětí
sílit," míní stratég Evan Lucas z IG. "Větší tlak na Rusko bude znamenat
větší volatilitu na trzích, především v Evropě, která má s Ruskem
zásadní obchodní vazby. Akciové indexy na starém kontinentu tak mohou
zaznamenat výraznější vybírání zisků z posledních měsíců."
Z tábora optimistů je tradičně hodně slyšet hlas investiční banky
Goldman Sachs. Ta počítá s pokračováním růstuamerické ekonomiky, ale
nepovažuje ho za riziko. Inflace, důležitá jak z pohledu spotřebitelů,
tak nastavení měnové politikyFedu, podle "Goldmanů" jen postupně
dosáhne 2% cíle centrální banky. "Na pracovním trhu v USA vidíme
problémy, které nelze vyčíst ze samotné míry nezaměstnanosti," říká
Dominic Wilson, stratég z Goldman Sachs. Zmiňuje především sice
stabilní, ale velice pomalý růstmezd.
Banka aktuálně předpokládá, že Fed začne zvyšovat sazby ve
třetím kvartálu 2015, tedy zhruba za rok. "V prostředí nižších reálných
výnosů z dluhopisů, které trvá déle, než je běžné, jsou podle nás
valuace akcií stále pro řadu investorů příslibem, a mohou proto dále
růst," míní Wilson. Jako možné zajištění proti případnému
dřívějšímu zvyšování sazeb v USA doporučuje například sázku na dolar v
páru s eurem, protože v eurozóněcentrální banka aktuálně naopak
politiku uvolňuje, což tlačí na kurz evropské měny.
Pomalu s těmi rekordy
Na závěr krátce k tomu, jaký je vztah rekordních cen akcií a
amerických spotřebitelů, od kterých se čeká, že svými nákupy roztočí
kola rychlejšího hospodářského oživení. Graf hovoří celkem jasně - od
maxim z roku 2000 došlo k výraznému poklesu kupní síly dolaru. IndexS&P 500 přepočítaný na dolary z roku 2014 podle indexuspotřebitelských cen (CPI) ukazuje tehdejší rekordní úrovně jako daleko
vyšší, než jsou současné hodnoty okolo 1 980 bodů.
Je navíc velice problematické hodnotit ztrátu kupní síly dolaru jen
podle CPI. Zatímco tento široký index cen roste v USA relativně pomalu,
stejně jako v jiných zemích náklady na "běžný" život rostou rychleji.
Čím hlouběji do minulosti se ohlédneme, tím patrnější to je. Někdejší
sílu dolaru ilustrují třeba ceny z roku 1980. Tehdy medián příjmů
domácnosti v USA dosahoval necelých 18 tisíc USD ročně (V roce 2012
zhruba 51 tisíc, ani ne 3násobek), auto stálo 6 tisíc USD (nyní přes 30
tisíc USD, více než 5násobek) a nový dům necelých 80 tisíc USD (dnes
čtyřnásobek okolo 320 tisíc USD).
V březnu 2000, kdy S&P 500 byl na maximu, se nabídka peněz M1
americkéhoFedu (oběživo, vklady na běžných účtech) pohybovala na 1,109
bilionu USD a ukazatel MZM (M1, peněžní fondy, ostatní vklady, ale bez
termínovaných vkladů) byl na 4,463 bilionu USD. Greenspan, Bernanke a
Yellenová v čele Fedu dokázali peněžní zásobu vyhnat na 2,823 bilionu,
respektive 12,484 bilionu USD. Růst na 2,5násobek, respektive 2,8násobek
významně převyšuje růstamerické ekonomiky v období od března 2000.
To vše podtrhuje irelevantnost sledování současného závodu o nové
rekordy a psychologickou metu 2 000 bodů indexu S&P 500. Ale pozor -
investoři a obchodníci psychologické faktory neumějí vytěsnit a
elektronické obchodní systémy a HFT tradeři s tím vesele pracují.
Nejziskovější strategie? Kdepak pravidelné měsíční investování, nakupujte akcie jednou za rok
Upozornění: Následující řádky opravdu nejsou pro ty, kdo se v rámci
investování do akcií soustředí na pražskou burzu. Na té totiž mnohé
zákonitosti vyspělých akciových trhů neplatí.
John Hussman: Na trzích se nafukuje obří bublina, jejíž prasknutí může spláchnout úplně vše
Aktuální valuace amerických akcií ani zdaleka neodpovídá jejich
fundamentu, nafukuje se tedy obří bublina, která v novodobé historii
nemá obdoby. S tímto varováním přišel známý tržní stratég a šéf
společnosti Hussman Funds John Hussman. Pokud na trhy okamžitě nedorazí
korekce, hrozí podle něj v horizontu několika málo měsíců nekontrolovaná
exploze, která předčí i to, čím si investoři prošli v letech 2000 a
2008.