NWR: Plán restrukturalizace s mamutím zředěním

NWR včera představila mírně upravený plán restrukturalizace, předpokládané zředění z plánovaného navýšení kapitálu a také alternativní scénář pro případ neschválení restrukturalizačního plánu. Firma nově navrhuje odkup části nezajištěných dluhopisů za fixní cenu 25% nominálu. Odkup ale bude dedikován pro držitele dluhopisů, kteří se zúčastní navýšení kapitálu. Ostatní body restrukturalizace zůstávají „obdobné“. Firma již získala závaznou podporu pro plných 150 mil. Eur plánovaného navýšení kapitálu, pro minoritní akcionáře je určeno až 43 mil. Eur. Nový kapitál by odpovídal 96% celkového počtu akcií, zatímco stávajících 264 mil. ks akcií by tvořilo pouze 4%. Alternativní scénář počítá s prodejem OKD a polské Karbonie (Debiensko). Příprava prodeje již byla zahájena, ale v případě schválení plánu bude opět ukončena.

Vzhledem k hrozbě rozprodeje společnosti (v alternativním scénáři) předpokládáme, že plán bude spíše odsouhlasen. Pro stávající akcionáře je pak nejdůležitější oznámená výše zředění, která podle našeho odhadu odpovídá upisovací ceně nových akcií 0,65 Kč/akcii a asi 24. násobnému ředění. Současné akcie NWR jsou tak především opcí na úpis nových akcií. V případě, že se úpisu zúčastní všichni minoritní akcionáři, by na jednu starou akcii připadalo právo na úpis asi 19 nových akcií. Reálně ale asi bude toto číslo výrazně vyšší. NWR bude i v případě úspěšné restrukturalizace stále výrazně cash flow negativní. S případným vstupem bychom tak počkali až na její dokončení. Nyní by akcie NWR měly postupně klesat na úroveň ocenění opce, což vidíme ještě pod aktuálním kurzem.

Petr Bártek