TO2: Prodejní cena by němala přesáhnout 75 mld. = 335 Kč za akcii, jasno do 11.11,

Tento měsíc bylo opět rušno kolem akcií Telefónicy ČR. Nejdříve ĆTÚ posledního září zveřejnil, že se do aukce nových frekvencí přihlásili dva hráči (KKCG Karla Komárka a Revolution Mobile, dříve PPF Mobile). PPF z tendru vycouvala kvůli nemožnosti pozdějšího sloučení se stávajícím operátorem a svoji PPF Mobile „přesunula“ na jejího ředitele. To podnítilo první vlnu spekulací o převzetí Telefónicy ČR nebo českého T-Mobile ze strany PPF. Účast KKCG a Revolution Mobile v aukci pak byly vnímány jako možná zástěrka pro PPF jak zamezit ČTÚ v příchodu dalšího reálného konkurenta na trh.

Mateřská Telefónica SA (vlastní 69,4% TČR) později potvrdila, že jedná o potenciálním prodeji svého podílu s finanční skupinou PPF. Zatímco Telefónica varovala, že nic není dohodnuto, zprávy v novinách hovořily o tom, že otázkou už zůstává jedině cena. Smlouva mezi Telefónicou SA a PPF by prý mohla být oznámena už v listopadu. Obchod bude podle zdrojů Bloomberg pravděpodobně obsahovat platby na základě budoucího výkonu firmy, protože prodejní cena pravděpodobně nebude zahrnovat prémii nad cenu akcií. Podle HN by cena neměla překročit 75 mld. Kč (asi 335 Kč/akcii) a transakce by měla být uzavřena před zahájením aukce frekvencí, tj. do 11. listopadu. Telefónica ČR pak „z důvodu zvýšené volatility způsobené spekulacemi o převzetí“ od 15. října pozastavila zpětný odkup akcií (firma dříve plánovala letos na trhu odkoupit až 2% vlastních akcií).

My zastáváme názor, že vzhledem k známé averzi PPF přeplácet aktiva nelze v případě uzavření transakce očekávat výraznou prémii na aktuální cenu akcií na burze. Ta odpovídá zhruba šestinásobku EV/EBITDA 2014e, což je podle nás odpovídající ocenění. PPF má navíc „v rukávu“ hrozbu v podobě Revolution Mobile, který by mohl Telefónice v případě nedohody pořádně zavařit. V případě převzetí bude mít PPF povinnost minoritním akcionářům nabídnout odkup minimálně za stejnou cenu, případně (pokud cena převzetí nebude zjistitelná) za cenu šestiměsíčního váženého průměru (ten se nyní pohybuje okolo 285 Kč/akcii).

I když výsledky TČR nyní asi moc sledované nebudou, očekáváme ve 3Q 13 další zrychlení poklesu tržeb kvůli cenové válce a snížení propojovacích poplatků v mobilním segmentu v ČR. ARPU by měla poklesnout o 15,4% r/r na 335 Kč. TČR nebude schopna tento pokles vyvážit snížením provozních nákladů (čekáme -6,2% r/r), OIBDA tak pravděpodobně klesne skoro o 9% r/r na 4,6 mld. Kč a čistý zisk o 22% r/r na 1,37 mld. Kč. Po nedávném růstu akcií TČR taženém spekulacemi na převzetí tak spíše doporučujeme pozici redukovat, případně čekat na výslednou cenu převzetí. Roční cílová cena je 280 Kč.

Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný