Cena elektřiny a ČEZ - akcie těžko zůstanou imunní

Vývoj cen elektřiny, akcií ČEZu, i dalších souvisejících komodit v posledních týdnech považujeme za velmi zajímavý a na úvod dubnového Kompasu se tak pokusíme nabídnout vysvětlení vzájemných vazeb v posledních týdnech.

Cenu elektřiny na německém (a tedy i českém) trhu ovlivňuje vedle poptávky, resp. spotřeby, zejména vývoj ceny uhlí, plynu a emisních povolenek. Rovnovážná tržní cena elektřiny na trhu v Německu je stanovena tzv. pravidlem „merit-order“, tj. mezními náklady nejdražšího zdroje připojeného do sítě. Tím je v Německu právě černouhelná či plynová elektrárna (podle poptávky). Oba tyto zdroje jsou navíc tzv. fosilními zdroji a odtud tedy do hry vstupuje i cena CO2 povolenky. Právě cena emisní povolenky byla v posledních měsících faktorem, který nejvíce určoval změny cen stejně dlouhých energetických kontraktů. Korelace obou kontraktů pro rok 2013 byla od léta 2011 více než 0,9 (viz graf). Korelace byla po mnoha měsících porušena až v letos v dubnu. Cena akcií ČEZu, rezistentní vůči poklesům cen elektřiny nejen v březnu, ale například i v loňském prosinci, se během dubna i na úvod května značně propadla.

Nabízí se následující vysvětlení: Dokud ceny elektřiny klesají převážně s cenou emisní povolenky, ziskovost ČEZu tolik netrpí, díky jeho skladbě výroby. Pokud je totiž nižší cena elektřiny způsobena klesající povolenkou, marže hnědouhelných elektráren roste díky jejich vysokému emisnímu faktoru. Rostoucí ziskovost hnědouhelných elektráren (45 procent produkce) tak nahradí klesající ziskovost ostatních výrobních zdrojů ČEZu. Jakmile však cena elektřiny klesá převážně s poklesem poptávky či cen uhlí a plynu (ropy), těžko hledat důvod, aby ceny akcií ČEZu zůstaly vůči těmto poklesům imunní.

Patria Finance, Research