ČS - koment k lednové inflaci a zahraničnímu obchodu

·         Meziroční růst o 1,8% byl z drtivé části kvůli potravinám, bydlení (regulované ceny plynu, elektřiny atd.) a kvůli palivům. Jak je vidět, všechno věci, na které ČNB nemá přímý dosah (poptávková inflace zůstala záporná). V této souvislosti je rovněž zajímavé, že průměrná reálná mzda ve 4Q/10 klesla o 1,2% r/r - což je v souladu (například) se stagnací maloobchodu, a neukazuje tak na potřebu rychlého růstu sazeb ČNB.

·         Letos nás čeká zajímavý inflační vývoj na konci – zřejmě se již od 4Q/11 bude zvyšovat spodní sazba DPH. To by mělo mít dopad zhruba 2 p.b. (záleží, jak se nakonec dohodne vláda, kolik toho do marží vezmou obchodníci atd.). ČNB by tak na toto neměla reagovat, jedná se o daňový šok – reagovat by měla jenom na sekundární efekty (= neodůvodnitelný růst mezd). Nějaké sekundární dopady jistě budou, ale vzhledem  k tomu, že se ani v roce 2012 nebude trh práce zlepšovat nějak výrazně rychle, nebudou velké. Dodatečný dopad do sazeb ČNB tak je (z titulu růstu DPH) malý.

·         Obchodní bilance v lednu 2011 skončila v přebytku 15,7 mld., nad očekáváním našim i tržním. Vývoz i dovoz pokračovaly v rychlém růstu – vývoz +28,4% r/r, dovoz + 30,9% r/r (částečně dáno lednovou nízkou základnou v roce 2010). Po SO m/m rostl vývoz o 5,2%, dovoz o 6%. Největší rozdíl proti našemu odhadu (10,6 mld.) bylo menší zhoršení se bilance s minerálními palivy. Tahounem vývozu byly klasicky stroje (+30%, 28,6 mld.), čtvrtinu z tohoto zvýšení obstaraly silniční vozidla.

·         Pokračuje tak průmyslem tažené oživení, to se zrcadlí ve vývoze. Z hlediska kačky je pokračující přebytek bilance pozitivní – a vzhledem k oživení přímých investic by ani v letošním roce neměl být problém pokrýt deficit běžného účtu (který kladná bilance obchodu snižuje, ale dividendy působí opačným směrem). Pro korunu tak nevidíme z pozice bilance a vůbec běžného účtu důvod oslabení.