ČS - setkání s ČNB: Bankovní rada je rozpolcená

 Byli jsme na setkání s představiteli ČNB. Za ČNB byl přítomen Tomáš Holub jakožto vedoucí těch, co prognózu dělají, a pánové Kamil Janáček a Mojmír Hampl jako zástupci těch, kteří (slovy M.Hampla pronesenými s nadsázkou) “tomu všemu tolik rozumět nemusí. ale dělají rozhodnutí.“ :)

·         No, prognóza nepřekvapila – stále například tlačí před sebou dvojité W (kolikátá je už tato prognóza taková?), tentokrát je dno ve 4Q/12 a to lehce nad 0% r/r. Jinak se ale posunula vesměs našim směrem (zejména díky přehodnocení konsenzu na růst v EU). Z diskuze, kde většina dotazů směřovala na Tomáše Holuba, vyplynulo, že prognóza čeká pozvolný růst míry úspor (což například nesdílí K.Janáček), že v ní není zahrnutá žádná fiskální opatření v roce 2011 (což je pro níc riziko směrem dolů) a že podobně jako my čeká postupnou normalizaci marží podniků. V hlavním  scénáři jsou vyšší ceny komodit jenom jako jednorázový efekt.

·         Členové BR dobře ztělesňují stávající rozpor  v náhledech  na budoucnost – věčný souboj mezi optimisty a pesimisty , který je ve stávající nejistotě ještě zvýrazněný . K. Janáček věří na německou lokomotivu a tak i navzdory slabší lednové inflace a slabé poptávce domácností (z maloobchodu – Tomáš Holub v této souvislosti uvedl, že tvůrci prognózy i on sám se spíše kloní k tomu,že data za spotřebu budou revidována dolů) vidí prostor pro hike (sám pro něj hlasoval).

·         Naopak, M.Hampl řekl, že dluhová krize „zdaleka není u konce“ – tím pádem  to na hike nevidí. Obecně pak zněl více pesimisticky – v případě eskalace krize si umí představit i výraznější oslabení koruny (což se nám tolik nezdá - přece jenom, kačka je držák a pokud by i oslabila více, pak na krátko).

·         Obecně si tak z dnešního setkání  bereme toto:  Rada je rozpolcená a přelévání z jednoho tábora do druhého se bude odvíjet od měsíčních dat (M.Hampl, ač znějící pesimisticky , řekl „že pokud se skutečnost podstatně odchýlí od základního scénáře, je připraven reagovat rychle“). Zatím mají navrch holubice  -  nízká poptávková inflace, fiskální konsolidace, reformy v roce 2012, uvolněný trh práce jim dávají čas nepospíchat.   

·         Zejména tvrdošíjně nízká poptávková inflace je důvodem k tomu, že nemusejí pospíchat. Po celý rok 2010 jsme my čekali vyšší tuto složku inflace (zčásti i díky tomu, že spotřeba domácností byla posléze často přehodnocována dolů a marže zůstávaly utažené), nestalo se tak. Její setrvalost na nízkých úrovních může trvat i tento rok – proto jsme s výhledem na první utažení opatrní (3Q/11). ČNB jej čeká až koncem roku.

·         Stále tvrdíme (a souhlasí s námi i M.Hampl), že forwardová křivka má v sobě příliš agresivní scénář („Taky někdy koukám na trh a jsem překvapen“ - MH), zejména na 6*9 a 9*12.

      Martin Lobotka
Česká spořitelna, a.s.