ČS - setkání s analytiky ČNB

Dnes meeting v ČNB. Za ČNB klasicky T. Holub a pak bývalé duo z Komerční banky -  E.Zamrazilová a K.Janáček.

·         Prognóza nepřekvapila. Konec-konců, již před týdnem jsme psali, že je srovnatelná s naší: koruna již v prognóze ČNB konečně posiluje (důsledek zejména nižších sazeb EURIBOR, které celkem silně v modelu ČNB ženou českou trajektorii sazeb, dle nás až moc), dokonce více než naše (24,5 u nás vs. 24,3 u ČNB pro 2011), „W“ tvar  v oživení je již skoro neznatelný. Obojí v souladu s tím, co jsme dlouhodobě tvrdili.

·         Podstatným rozdílem oproti naši prognóze je, že tým Tomáše Holuba zatím nezahrnuje fiskální konsolidaci, my ano. Bez ní by byla naše prognóza zhruba o 0.5-0.6 p.b. vyšší (pro rok 2011 i 2012) a tudíž i sazby by byly vyšší – podobně velký efekt má ČNB i v citlivostní analýze, kterou jsme rovněž obdrželi, ale zatím to není plnohodnotná alternativa. Obecně si  tak myslíme, že ČNB je sazbami mírně pozadu – nebýt fiskální konsolidace, byly by v našem scénáři potřeba sazby o cca 25-50 bodů vyšší.

·         Z diskuze vyplynulo, že německé HDP, zveřejněné dnes ráno, je pozitivním pro ČR, na otázku, jestli ale členové Rady čekají revizi i českých dat za HDP (2Q/10 +0,8% q/q vs. německé HDP: +2,2% q/q) jsme se odpovědi nedočkali. K.Janáček si myslí, že síla německé ekonomiky je důsledek slabšího EUR a že světová ekonomika je z nejhoršího venku. Zde souhlasíme, myslíme, že Německo zpomalí ve 2H/10, ale že oživení bude pokračovat. Pro 2Q/10 čekáme revizi českých dat nahoru a pro 2H/10 tempo růstu cca 0,2-0,3% q/q.

·         Zajímavějším než samotné setkání je ale výjimečně zápis ze zasedání (http://www.cnb.cz/cs/menova_politika/br_zapisy_z_jednani/2010/cmom_100805.html ). Nejzajímavějším je, že se Rada celkem zabývala riziky ponechání takto nízkých sazeb po delší dobu, zejména z pohledu finanční stability. Diskutovány byly i nízké marže (které dle nás s oživením vyrostou), nižší potenciální produkt (kde zazněly hlasy, které jej viděli jako proinflační vliv nebo jako faktor bez vlivu kvůli odbourání přebytečných kapacit), lepší vývoj trhu práce (dřívější vrchol nezaměstnanosti). Ze zápisu si osobně (pocitově) beru, že se v BR ČNB tvoří skupina lidí, kteří by raději viděli vyšší sazby – případná revize českého HDP nahoru nebo lepší vývoj na trhu práce nebo slabší koruna (dle nás má být kolem 25.20, ne pod 25) jim dá další argument. Stále držíme první hike o tři měsíce, i když s významným rizikem odsunutí. V roce 2011 pak maximálně další dva.