ČS: TO2 - Náročný rok s mnohými očekáváními od jeho druhé poloviny - cíl 470, DRŽET

Ocenění a doporučení: Potvrzujeme naše doporučení Držet, zatímco snižujeme cílovou cenu z 480 Kč na 470 Kč. Důvodem jsou nižší odhady zisku na akcii (o 5,2% pro letošní rok a o 6,5% pro rok 2011) kvůli zahrnutí restrukturalizačních nákladů ve výši 427 mil. Kč a vyšším poplatkům za obchodní značky, když si letos mateřská společnost vyžádala vyšší sazbu na úrovni 1,6% z tržeb (loni to bylo 1,3%). Současně jsme snížili odhad dividendy pro období 2010 až 2012 z 36 Kč na 34 Kč. Ve srovnání s konkurencí se TO2 ČR obchoduje s prémií 10% podle ukazatele P/E 2011e a 17% prémií podle ukazatele EV/EBITDA 2011e.

O       Výsledky za 2. kvartál: TO2 ČR reportovala lehce vyšší než očekávaný čistý zisk díky vyšším než očekávaným tržbám z IT, mobilního segmentu a slovenské pobočky stejně jako jednorázově nižším než očekávaným daním. OIBDA na srovnatelné bázi (tzn. před poplatky za obchodní značky, univerzální služby, restrukturalizační náklady a jednorázové položky) se meziročně snížila o 1,9%. Míra poklesu tržeb a OIBDA na srovnatelné bázi se ve srovnání s předchozím kvartálem snížila a naznačila tak oživení. Avšak současně jsme zaznamenali i negativní vývoj jako například mezikvartální zrychlení poklesu pevných linek, výrazné zpomalení růstu IPTV a marginální růst tržeb z mobilních dat. Finanční výsledek se zhoršil kvůli ztrátám z přecenění týkající se dluhopisů v objemu 115 mil. €. Bylo to nerovnoměrné oživení.

O       Letošní výhled: Společnost potvrdila výhled meziročního poklesu OIBDA na srovnatelné bázi o 5% až 9% a o 10% až 14% u OIBDA. EBITDA za první půlrok meziročně poklesla o 18%. Významná zlepšení tržeb a OIBDA jsou očekávaná a potřebná v 2. polovině roku, především v 4. kvartálu. Silný růst tržeb z IT o 20% v 2. kvartálu nebude v 2. polovině roku pokračovat kvůli opatrnému vládnímu rozpočtu.

Martin Krajhanzl