ČS - koment k HDP za 1Q (9.6.2010)

HDP ve 4Q/10 vzrostlo nakonec o 5 desetin % mezikvartálně (1,1% r/r), což bylo v souladu s tím, co jsme čekali – že původní odhad růstu o 0,2% q/q byl příliš nízký a neodpovídal výkonnosti německé ekonomiky nebo strukturálně podobná (ač menší) slovenské ekonomiky.  

 ·         Upřesněna byla i data za celý minulý rok, a to tak, že ekonomika poklesla o 4% reálně (což je o desetinku méně než se původně čekalo), q/q změna tempa růstu jsou teď -3,8% pro 1Q/09 (předchozí – prosincové –národní účty: -4,1%), -0,5% pro 2Q/09 (předtím: -0,3%), a shodně po 0,5% q/q pro 3Q/09 a 4Q/09 (původně +0,6 a +0,8%). 

 ·         Z hlediska struktury je zajímavý růst poptávky domácností o 0,7% q/q (po 4 čtvrtletích q/q poklesu), což překvapuje – my jsme čekali dno spotřeby domácností až ve 2Q/10, tento vývoj (pokud nebude vyvrácen revizemi dat) tak znamená rychlejší oživení spotřeby domácností a tudíž (cet.par.) vyšší poptávkovou inflaci. Pro poslední prognózu ČNB je tak tento údaj proinflační – ČNB čekala r/r pokles o 1,8%, skutečnost je -0,5% r/r. Je to po posledním vývoji nezaměstnanosti a koruny další ze znaků toho, že poslední prognóza je prostě moc pesimistická. 

 ·         Dle očekávání po jemném růstu ve 4Q/09 znovu propadly fixní investice (-6% q/q, -6,6% r/r) a meziročnímu růstu tak vzaly 1,5 p.b. – to nepřekvapilo, jak už naznačovala data za stavebnictví nebo stále nízký stupeň využití kapacit.  

 ·         Růst na straně nabídky byl tažen zejména růstem zpracovatelského průmyslu – hrubá přidaná hodnota tam vzrostla o 7% r/r (u aut pak o masivních 40% - jasný důsledek nízké základny z minulého roka). Na straně poptávky je pak odrazem této skutečnosti (a nižších fixních investic) pozitivní příspěvek čistého exportu – skoro 2 p.b. k r/r růstu.  

 ·         Změna zásob  (+14,3 mld.) je poprvé za ostatní 4 čtvrtletí  kladným přispívatelem k růstu, jak q/q tak r/r. I to je v souladu s očekáváním toho, že doplňování zásob bude společně s vývozem hnací sílou růstu. 

·         Výhledově čekáme silný druhý kvartál, bez změny v příběhu: zásoby a vývoz budou pozitivně přispívat k růstu, fixní investice zvolní q/q propad ale zůstanou v červených číslech. Zajímavé bude sledovat poptávku domácností, to je asi největší překvapení – ve 2Q/10 klesla nezaměstnanost (i po SO) a reálné mzdy mírně rostou, to by implikovalo další q/q růst. Osobitně zajímavé to bude z pohledu ČNB – silnější poptávka domácností a slabší koruna by měla vést k přehodnocení stávajících nízkých sazeb ještě v letošním roce.  

·         Za celý rok 2010 tak čekáme +1,8%, ve druhé polovině roku pak zvolnění tempa růstu k průměrné q/q změně o 0,4% - obojí nás vede k očekávání letošního utažení měnové politiky. Další urychlení růstu nad 2% opak v roce 2011.