AFT - rozšířený komentář k výsledkům ČEZ

Souhrn:

ČEZ dnes zveřejnil své výsledky hospodaření za 1Q2010. Výsledky hodnotíme jako v souladu s očekáváním trh i naším očekáváním. EBITDA tak za 1Q2010 dosáhla 27,3 mld. Kč (-9,6% r/r),což bylo v souladu s očekáváním trhu ve výši 27,5 mld. Kč, což bylo i naše očekávání. EBITDA marže tak dosáhla 50,7% (-6,0 p.b. r/r) Za poklesem provozní výkonnosti je pokles prodejní ceny elektřiny na zhruba 54 EUR/MW (baseload) z 62 EUR/MW v roce 2009. Pozitivně zapůsobil meziroční růst poptávky (+1,4% r/r) a růst výroby v jaderných zdrojích (+7% r/r). Překvapivě pozitivně se v 1Q2010 vyvíjely tržby (53,9 mld. Kč), které mírně překročily očekávání trhu, ty však byly kompenzovány vyššími provozními náklady a provozní výkonnost ČEZu je tak v souladu s očekáváním trhu. Kvůli poklesu provozního zisku došlo i k poklesu čistého zisku, který tak za 1Q2010 dosáhl 17,5 mld. Kč (-8,6% r/r). Na úrovni čistého zisku pozitivně zapůsobily nižší ostatní výnosy a náklady (přecenění opce na MOL, konsolidace zahraničních dceřiných účastní) a pokles daňové sazby.

ČEZ také nezměnil svůj výhled na celoroční hospodaření (EBITDA 88,7 mld. Kč, čistý zisk 46,7 mld. Kč), to jsme také očekávali. My očekáváme celoroční EBITDA v roce 2010 89,2 mld. Kč.

Vedení ČEZu oznámilo, že navrhuje dividendu ve výši 53 Kč/akcii (5,7% div. výnos, 55% výplatní poměr), my jsme čekali dividendu ve výši 54 Kč/akcii. O dividendě bude rozhodovat valná hromada, která se koná 29. června (to je i rozhodný den pro dividendu).

Rozbor:

Tržby:

Celkové konsolidované tržby v 1Q2010 dosáhly 53,9 mld. Kč (+0,1% r/r) a tržby tak překonaly naše očekávání i očekávání trhu. Rozdíl oproti naší predikci je hlavně v segmentu Distribuce v JVE, kde se kladně projevila konsolidace účasti v Albánii. Díky tomu došlo k růstu prodejů v tomto segmentu o 1,1 TWh. Také tržby v domácí distribuci nás mírně pozitivně překvapily.

Provozní výkonnost:

Pokles prodejní ceny elektřiny vedl k poklesu provozní výkonnosti ČEZu v 1Q2010. Celková hrubá marže ČEZu tak klesla meziročně o 4%, což je 1,4 mld. Kč.  EBITDA tak za 1Q2010 dosáhla 27,3 mld. Kč (-9,6% r/r),což bylo v souladu s očekáváním trhu ve výši 27,5 mld. Kč, což bylo i naše očekávání. EBITDA marže tak dosáhla 50,7% (-6,0 p.b. r/r) Za poklesem provozní výkonnosti je pokles prodejní ceny elektřiny na zhruba 54 EUR/MW (baseload) z 62 EUR/MW v roce 2009. Pozitivně zapůsobil meziroční růst poptávky (+1,4%) a růst výroby v jaderných zdrojích (+7% r/r). EBIT tak dosáhl 21,7 mld. Kč (-12,5% r/r).

Pokles výkonnosti způsobil pokles výkonnosti Výroba a obchod v SE kvůli výše zmíněnému poklesu prodejních cen elektřiny. EBITDA tohoto segmentu tak klesla o 4,5 mld. Kč a dosáhla 18,7 mld. Kč. EVITDA segmentu Distribuce v SE vzrostla na 4,9 mld. Kč (+2,3 mld. Kč r/r), když za růstem výkonnosti stojí meziroční nárůst regulovaných tarifů a povinné výkupy z obnovitelných zdrojů. Zklamáním pro nás byla výkonnost segmentu Distribuce a prodej v JVE, kde klesla EBITDA pouze na 899 mil. Kč, když důvodem poklesu je vytváření opravných položek na pohledávky v Albánii (byla poprvé konsolidovaná).

Zdroj: ČEZ, ATLANTIK FT.

Ostatní náklady a výnosy:

Na úrovni ostatních nákladů a výnosů došlo k výraznému meziročnímu poklesu a tato položka tak dosáhla nákladů ve výši 228 mil. Kč (eAFT 266 mil. Kč). V 1Q2009 dosáhly tyto náklady 817 mil. Kč. Za poklesem stojí vyšší výnosové úroky, nižší kurzové ztráty, zisk z přecenění opce na MOL (zisk 0,2 mil. Kč) a konsolidace zahraničních dceřiných účastí (Turecko, Mibrag).

Čistý zisk:

Kvůli poklesu provozního zisku došlo i k poklesu čistého zisku, který tak za 1Q2010 dosáhl 17,5 mld. Kč (-8,6% r/r). My jsme očekávali, že čistý zisk dosáhne 17,2 mld. Kč. Důvodem rozdílu proti našemu očekávání je nižší efektivní daňová sazba (dosáhla pouze 18,6%) a nižší než očekávaný zisk přiřaditelný na minoritní podíly (pouze 7 mil. Kč, eAFT 100 mil. Kč).

Dividenda:

Vedení ČEZu oznámilo, že navrhuje dividendu ve výši 53 Kč/akcii (5,7% div. výnos, 55% výplatní poměr), my jsme čekali dividendu ve výši 54 Kč/akcii. O dividendě bude rozhodovat valná hromada, která se koná 29. června (to je i rozhodný den pro dividendu). Nedomníváme se však, že by tato dividenda zklamala.

Výhled:

ČEZ také nezměnil svůj výhled na celoroční hospodaření (EBITDA 88,7 mld. Kč, čistý zisk 46,7 mld. Kč), to jsme také očekávali. My očekáváme celoroční EBITDA v roce 2010 89,2 mld. Kč.

Další novinky:

ČEZ v prezentaci sdělil, že již prodal zhruba 68% svého výrobního portfolia na rok 2011. Cenu ČEZ neuvedl. Při posledním zveřejnění ceny (na 50% prodejů) reportoval ČEZ průměrnou prodejní cenu 54 EUR/MW (to odpovídá průměrné prodejní ceně na rok 2010). Kvůli poklesu cen elektřiny na trhu v 1Q2010 došlo jistě k poklesu průměrné prodejní ceny. Na základě cen na burze odhadujeme, že se průměrná prodejní cena dostala někam k 52 EUR/MW. Na rok 2012 prodal ČEZ aktuálně zhruba 24% svého portfolia. Celkově je zaprodanost ČEZu na roky 2011 a 2012 menší než jeho konkurentů na burzách ve střední Evropě (RWE, E.On). 

Tržní reakce:

Akcie ČEZu dnes zavřely na 915 Kč/akcii (-1,5% d/d), když důvodem poklesu byl vývoj na trhu. Na výsledky za 1Q2010 akcie ČEZu nereagovaly a nečekáme, že by výsledky za 1Q2010 akcie ČEZu ovlivňovaly i dále.

Zdroj: ČEZ, ATLANTIK FT.

Petr Novák