NWR: Podrobnosti k informacím o prodejních cenách + komentáře . možné zklamání

NWR včera odpoledne zveřejnilo údaje o prodejních cenách a výhledu na produkci v roce 2010. Dohodnuté ceny u koksovatelného uhlí a koksu budou platit po 1Q2010, pak dojde k jejich opětovnému vyjednání (o tom společnost již dříve informovala). Cena energetického uhlí bude platit po celý rok 2010.

Cena koksovatelného uhlí v roce 2010 by tak u NWR měla dosáhnout 103 EUR/t (+18% r/r), což lze hodnotit celkem pozitivně, protože jsme očekávali, že by cena koksovatelného uhlí mohla dosáhnout 99 EUR/t. NWR vychází z kurzu 24,5 Kč/EUR (na tom mají postavený plán), my počítáme s kurzem 25,1 Kč/EUR. Po přepočtění do korun (zhruba polovina tržeb v korunách) je tak rozdíl mezi naší predikcí a dosaženými cenami ještě menší. Medián z očekávání trhu byl vyšší - 108 EUR. Z hlediska očekávání trhu tak může být navýšení prodejních cen částečným (zejména pro některé velké bankovní domy) zklamáním.

Energetické uhlí: Dohodnutá cena by měla dle sdělení společnosti dosáhnout 63 EUR (-13% r/r), což lze hodnotit jako zklamání. Díky stavu poptávky a cenám  elektřiny jsme čekali pokles ceny, ale pouze na 68 EUR (-5,4% r/r), trh čekal ceny ještě vyšší (70 EUR). Energetické uhlí je 40% produkce. Zde sehrál významnou roli i vysoký stav zásob uhlí v Polsku.

Koks: Ceny koksu po 1Q2010 by měly dosáhnout 195 EUR/t, což lze hodnotit pozitivně. Projevili se pozitivně stav kapacit v sektoru (vypnutí výroby koksu v době krize) a oživení poptávky. My jsme počítali s cenou koksu 180 EUR/t, vyšší nárůst tak lze hodnotit pozitivně.

Výhled na produkci:  Objemy produkce uhlí v roce 2010 by měly dosáhnout 11 mil. tun u uhlí a 1 mil. tun u koksu, to je prakticky v souladu s naším očekáváním. 60% produkce by mělo být koksovatelné uhlí a 40% energetické uhlí (obvyklé poměry). To hodnotím neutrálně.

Pohled na ceny uhlí a reakce trhu:

Celkově hodnotíme (z hlediska našeho pohledu) dohodnuté ceny koksovatelného uhlí jako uspokojivé. Pohled velkých společností byl příliš optimistický. Ceny energetického uhlí jsou rozhodně zklamáním. Ceny koksu (doplněk produkce) jsou relativně vysoké, ale při volatilitě cen koksu může být celoroční průměr (to ovlivní výsledky za celý rok 2010) hodně odlišný od cen za 1Q201 (a to oběma směry). Domníváme se, že trh bude zveřejněné výsledky hodnotit spíše negativně, avšak reakce trhu by neměla být příliš výrazná. Akcie NWR tak v ČR zavřely na 203 Kč/akcii (+1,6% d/d), když se před oznámením zprávy pohybovaly na úrovních kolem 206 Kč/akcii. V Londýně se potom akcie aktuálně obchodují ještě níže a to na 6,71 GBP (199 Kč/akcii). Pokračující reakci (v reakci na vývoj v Londýně) je možné čekat na burze v Praze zítra.

Pohled na výsledky za rok 2010:

Společnost dále oznámila, že by mzdové náklady měly v roce 2010 stagnovat (stagnace mezd v OKD), náklady na služby a materiál by měly růst. Celkové provozní náklady ba tak měly v roce 2010 rozhodně vzrůst. S tím lze souhlasit. Celkově by tak výkonnost NWR v roce 2010 měla být lepší (díky růstu cen koksovatelného uhlí a koksu), ale díky poklesu cen energetického nebude nárůst tak výrazný jak trh očekával. Dá se očekávat vydání nových valuací NWR. Na základě oznámených prodejních cen očekáváme, že by EBITDA v roce 2010 mohla dosáhnout 253 mil. EUR (eAFT 171,9 mil. EUR za rok 2009), trh (medián agentury Bloomberg) očekává v roce 2010 nárůst výkonnosti až na 363 mil. EUR (před zveřejněním o prodejních cenách). Tento údaj se tak jistě posune dolů.

Podmínky zadluženosti

NWR dále oznámilo, že na konci roku 2009  splnilo podmínky svého dlouhodobého dluhu (čistý dluh/EBITDA na 3,25), přesto ale hodlá svůj dlouhodobý dluh refinancovat vydáním dluhopisu v objemu 700 mil. EUR (prakticky celý dl. dluh). NWR tak hodlá využít podmínek na trhu a zejména odložit splatnost svého dluhu, kdy společnost čekaly velké splátky již v letech 2012 (312 mil. EUR) a 2013 (257 mil. EUR). Takto se splacení odloží až do roku 2018. NWR také nebude muset každé čtvrtletí hlídat podmínky dluhu. Podmínky financování budou jasné až později

Petr Novák

NWR uzavřela ceny koksovatelného uhlí pro 1. kvartál 2010 na 103€ / t (+18% r/r) a ceny energetického uhlí pro celý rok na 63€ / t (-13% r/r). Ceny koksu byly pro 1. kvartál 2010 uzavřeny na 195€ / t. Společnost stanovila výrobní cíle pro letošní rok na 11 mil. t uhlí (meziročně nezměněno) a 1 mil. t koksu (+18% r/r). Společnost očekává, že náklady na materiál a energii v roce 2010 výrazně vzrostou kvůli rozvoji dalších důlních prostor. Společnost v loňském roce prodala 5,2 mil. t (-18% r/r) koksovatelného uhlí, 4,9 mil. t (-4% r/r) energetického uhlí a 0,7 mil. t (-36% r/r) koksu. Ceny koksovatelného uhlí se ve 4. kvartálu 2009 dále snížily a v roce 2009 dosáhly 87€ za tunu. Ceny koksovatelného uhlí (72€ za t) a koksu (149€ za t) se ve 4. kvartálu mezikvartálně téměř nezměnily. (NWR)

Ceny koksovatelného uhlí (99€ za t při současném kurzu €/Kč) jsou nad našimi odhady (93€ za t), ale toto zvýšení je v souladu s posledními komentáři managementu a s celkovým vývojem cen uhlí v Asii. Pokles cen energetického uhlí z 72€ za t na 63€ za t je také v souladu s vývojem na trhu, ačkoli vnímáme jako nešťastné, že společnost prodala celou produkci v letošním roce za takovou cenu. Očekávaná nezměněná produkce uhlí při „výrazně“ vyšších nákladech nás zklamala (očekávali jsme produkci 11,5 mil. t). V souhrnu včetně relativně slabších výsledků za 4. kvartál 2009, nevidíme v oznámených cenách uhlí velké překvapení a nevylučujeme negativní překvapení pro nejoptimističtější investory.

Petr Bártek

V samostatné zprávě společnost uvedla, že vydá cenné papíry v objemu 700 mil. € se splatností 8 let, aby refinancovala své současné cenné papíry. To povede k prodloužení splatnosti z 2011-2013 na 2018 a k pravděpodobně méně restriktivním kovenantům.


Nejdůležitější jsou pro trh cenové výhledyna letošní rok.U energetického uhlí (má činit cca 40%  letošní  těžby) jsme  cenou zklamaní: měla by dosáhnout pouze 63 EUR/t ve srovnání s 72 EUR/t v roce 2009 (čekali jsme 69 EUR/t). U důležitějšího koksárenského uhlí je cena naopak více než  solidní, konkrétně 103 EUR/t vs. 87 EUR/t v roce 2009 (očekávali jsme cenu 96 EUR/t, nicméně část trhu byla optimističtější než oznámená skutečnost). Tento kontrakt je však pouze dočasný na 1Q, protože NWR se se svými odběrateli dohodla na změně  kontraktačního období z běžného kalendářního roku na tzv. japonský fiskální rok, který  začíná v dubnu. Důvodem je zřejmě snaha o to vyčkat na cenová vyjednávání v Číně,
která  probíhají  v březnu.  Je  tedy pravděpodobné, že cena se na další tři kvartály  letošního roku změní. U koksu zůstávají kontrakty kvartální, pro ten první činí cena 195 EUR/t  (velmi solidní), nicméně předpokládáme v průběhu roku spíše její snížení. Určitým  zklamáním je pro nás celoroční  cíl  těžby na 11,0 mil. tun (očekávali jsme 11,4 mil.  t),  i  když zde si management NWR zřejmě raději ponechává určitý prostor pro zvýšení projekce,  podobně  jako tomu  bylo  v letošním  roce.  Na  druhou  stranu  je  jasné,  že  automobilový  trh bude letos v Evropě pod tlakem kvůli absenci šrotovného, čili zvýšení  cíle nakonec přijít nemusí. Celkově  tak považujeme  zveřejněná data za solidní,  i když pro optimističtější část trhu mohou být lehkým zklamáním. Každopádně nejistoty stále přetrvávají a to především u cen koksovatelného uhlí a koksu. Pro letošní rok počítáme s tržbami 1,2 mld. EUR,  EBITDA  278 mil.  EUR  a čistým ziskem 95 mil. EUR (včetně výnosu z prodeje NWR Energy).