AFT - koment k NAV a výsledkům ECM

Čistá hodnota aktiv (NAV)
Dnes před otevřením trhu zveřejnilo ECM výši čisté hodnoty aktiv (NAV) za rok 2006 a také své auditované, konsolidované hospodářské výsledky za rok 2006 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Hodnota NAV meziročně vzrostla o 199,5% na 195,2 mil. EUR. Za předpokladu plně rozředěného počtu akcií (tedy i při uplatnění všech warrantů) činí hodnota NAV na jednu akcii 34,9 EUR, což je o 17% méně než jsme očekávali (42 EUR).

Tato hodnota znamená, že akcie ECM jsou nyní obchodovány na úrovni 2,07 P/NAV 2006. Tento poměr považujeme za nadhodnocený a za odpovídající považujeme přiměřený násobek P/NAV 1,4. Pro srovnání akcie developerské společnosti Orco se nyní obchodují na úrovni 1,26 P/NAV 2006.

Vzhledem k našemu předpokladu přiměřeného násobku P/NAV 2006 na úrovni 1,4 se domníváme, že aktuálně existuje prostor pro pokles ceny akcie ECM, nicméně pozitivní sentiment na realitní společnosti zřejmě odvrátí, dle našeho pohledu opodstatněný, pokles ceny.

Hospodářské výsledky 2006
Pokud o jde o hospodářské výsledky za rok 2006 tak provozní zisk před finančními náklady a zdaněním poklesl meziročně o 69% na 9,4 mil. EUR v roce 2006 z 30,4 mil. EUR v roce 2005. Hlavním důvodem byl pokles zisku z přecenění investičního majetku o 74% na 8,1 mil. EUR v roce 2006. Na druhou stranu pozitivně se v provozním zisku odrazil růst příjmu z pronájmů na 6,3 mil. EUR v roce 2006 z 0,6 mil. EUR v roce 2005.

Čistý zisk v roce 2006 činil 19 mil. EUR, což je meziročně o 8,5% méně. Pokles na úrovni čistého zisku byl nižší než na úrovni provozního zisku (pokles o 8,5% resp. 69%) a to vlivem jednorázové položky na finanční úrovni, která vyplývá z restrukturalizace dlouhodobého dluhu (účetně bylo při této operaci dosaženo zisku 14,3 mil. EUR).

Z hlediska rozvahy došlo v roce 2006 k růstu bilanční sumy o 151% na 333 mil. EUR. Hlavním důvodem bylo zpětné odkoupení budov CITY Empiria a CITY Point v účetní hodnotě 106 mil. EUR (transakce byla realizována ve 3. čtvrtletí 2006). Vlastní kapitál vzrostl v roce 2006 o 148% r/r na 118 mil. EUR, když hlavním důvodem tohoto růstu byla emise nových akcií na pražské burze.

Celkově hospodářské výsledky nepřinesly výrazné překvapení a odpovídají číslům, která byla již zveřejněna na začátku března tohoto roku.

Podle výše nastíněného očekávání o vývoji ceny akcie se ECM dnes v 11:00 SEČ. obchodovalo za 2 023 Kč (-1,2% d/d).

Patrick Vyroubal