AFT - koment k výsledkům PMČR - negativní výhled

Philip Morris ČR v dnešní pozvánce na řádnou valnou hromadu zveřejnil, že nekonsolidovaný čistý zisk v roce 2006 dosáhl 1,65 mld. Kč (-46,1 % r/r), a zaostal tak o 26,3% za naší projekcí (2,2 mld. Kč.). Tržní očekávání na nekonsolidované výsledky nebylo k dispozici. Další údaje z výsledovky zveřejněny nebyly, a proto nelze přesně odhadnout příčinu slabšího výsledku. Očekáváme, že za meziročním poklesem zisku stojí mimo jiné pokles marží a to pravděpodobně díky pokračujícímu přechodu kuřáků na levnější značky díky zvyšování daně na tabákové výrobky, která zvyšuje konečnou spotřební cenu. Nicméně 46% meziroční pokles čistého nekonsolidovaného zisku vnímáme jako výrazný rozdíl oproti naším projekcím a můžeme se jen domnívat zda případně nebyl způsoben určitou jednorázovou položkou.

Pokud bychom počítali se 100% výplatním poměrem, což je u PMČR historická zkušenost, čistý zisk by reprezentoval dividendu 599 Kč na akcii. To by představovalo hrubý dividendový výnos 5,8 % (podle včerejší zavírací ceny 10 428 Kč). Výše dividendy bude schválena na řádné valné hromadě, 24. dubna. Rozhodným dnem pro účast na valné hromadě je 17. duben. Pokud předpokládáme standardní vypořádání T+3, pak bude 12. duben posledním dnem, kdy se budou akcie PMČR obchodovat s právem na dividendu. Na žádost představenstva bude mezi 18. až 24. dubnem obchodování s akciemi pozastaveno.

Oznámení obsahuje i výši konsolidovaného zisku, tedy hospodaření po zahrnutí dceřiné společnosti na Slovensku. Konsolidovaný čistý zisk dosáhl 1,9 mld. Kč (-30% r/r), tedy 694 Kč na akcii. Nižší pokles konsolidovaného zisku oproti nekonsolidovanému bude s největší pravděpodobností způsoben pozitivním výsledkem hospodaření Slovenské dceřinné společnosti. Což bychom hodnotili jako solidní, protože rozdíl 261 mil. Kč (95 Kč na akcii) bude nejspíše v příštím roce vyplacen mateřské společnosti (zahrnutí do nekonsolidovaných výsledků) ve formě dividendy. Tento předpoklad - případně další faktory - však může potvrdit, respektive odhalit až zveřejnění detailních výsledků, které budou nejdříve k dispozici k nahlédnutí v sídle společnosti 5. dubna.

Čistý zisk výrazně (o 26%) zaostal za naším očekáváním, a proto je naše hodnocení negativní. Vzhledem k absenci podrobnějších dat ponecháváme naší cílovou cenu na úrovni 9 861 Kč, ale s největší pravděpodobností dojde k revizi. Naše dlouhodobé doporučení je aktuálně v revizi z předchozího držet (11. září 2006). V návaznosti na výrazně horší výsledky, které se domníváme budou hodnoceny negativně nejen námi, ale i trhem, měníme náš krátkodobý výhled na NEGATIVNÍ z neutrální.

Milan Vaníček