Atlantik - Kilcullen - dluhopisy ve 40.týdnu

Po propadech cen energií, které v posledním měsíci ulevily inflačním tlakům, se minulý týden do cen na dluhopisových trzích opět promítly obavy z růstu cen. K tomu se ještě přidal pokles míry nezaměstnanosti ve Spojených státech a také náznaky ohledně ne až tak brzkého snižování sazeb v příštím roce. Výnosy na americkém trhu tak stouply nejvíce od počátku srpna. Stejné události stály za podobným vývojem dluhopisového trhu také v Evropě. I přes poměrně negativní vývoj v minulém týdnu nejsou poklesy cen dluhopisů ale natolik výrazné. Snížení inflačních očekávání a dlouhodobější vývoj související se zpomalením růstu amerického produktu ve třetím čtvrtletí vynesly dluhopisový trh globálně velmi vysoko, především v porovnání s první polovinou roku 2006. Domácí trh v týdnu posílil. Premiér Topolánek sice v úterý podle očekávání nezískal důvěru ve poslanecké sněmovně, to se však všeobecně očekávalo. Politická rizika jsou v současnosti v kurzu v celém regionu střední Evropy.

Spojené státy:

O       Na americká payrolls (nová pracovní místa mimo sektor zemědělství) trh netrpělivě čekal až do pátku. Čísla pozitivně překvapila, což na dluhopisovém trhu vedlo tradičně k poklesům cen a růstu výnosů. V srpnu bylo sice vytvořeno pouze 51 000 nových míst, o 70 000 míst méně než očekával trh, ale revize dat z minulého období tento pokles vyrovnala a navíc velmi nečekaně klesla míra nezaměstnanosti o 0,1 pb.

O       Na trhu byly také citelné komentáře jednotlivých představitelů amerického Fedu, kteří zvýšily obavy z inflačních rizik a oddálili úvahy o snižování úrokových sazeb v příštím roce.

O       Také šéf Fedu, Ben Bernanke, hovořil minulý týden o stále zvýšené inflaci v ekonomice. Fed si stabilní cenový vývoj představuje trochu níže než jsou současná čísla, do budoucna by se ale podle něj měl růst cen snižovat.

O       Výnosová křivka tak končila týden opět o něco výše. Trh po minulém vývoji počítal s rychleji oslabující ekonomikou USA než se nyní ukazuje. Výnosy desetiletých dluhopisů vzrostly minulý týden v průměru o 6 bodů, křivka má stále inverzní tvar, v průběhu příštího roku lze očekávat posun výnosů u kratších splatností směrem dolů.

O       Pozitivní zprávy pro ekonomiku nejsou příliš dobré pro ceny na dluhopisových trzích. Trh ale stále počítá s větším zpomalením hospodářství Spojených států, zároveň však věří, že přistání nebude mít charakter recese.

EU a svět:

O       V Evropě se minulý týden také bedlivě nahlíželo na americká data. A také zde se více projevil nečekaně pozitivní vývoj amerického trhu práce než by tomu bylo v případě potvrzení poklesu tamního růstu. Cenový pohyb proti předcházejícímu týdnu byl ale minimální. Výnosy vzrostly v průměru o 2,5 bodu.

O       Druhotný vliv měla na vývoj trhu data související s lepšící se pozicí domácí poptávky. V Německu nečekaně vzrostly průmyslové zakázky, index ISM průmyslu sice klesl mírně více proti předpokladům, stále se však potvrzuje dlouhodobý růstový trend. Navíc vzrostly také maloobchodní tržby, v meziročním vyjádření o 2,4 %, proti očekávaným 2,0 %. Tento vývoj je pro dluhopisový trh spíše horší zprávou, sílící poptávka může mít v delším období vliv na růst cen a tudíž také tlačit na růst úrokových sazeb v zemích eurozóny. Desetileté vládní dluhopisy nyní nesou 4,69 % ročně do splatnosti.

O       Ve čtvrtek podle očekávání navýšila Evropská centrální banka o 25 bb úrokové sazby na novou úroveň 3,25 %. Tento krok byl plně v souladu s odhady, na trhu se více projevil následný komentář prezidenta ECB J.-C. Trichet, jehož komentář tentokrát nebyl tak přísný jako po minulých zasedáních. Trichet navíc zmínil skutečnost, že ECB nemusí být příští rok připravena dále navyšovat sazby. Trh si tuto zprávu přeložil jako blížící se konec navyšování sazeb. Do konce roku se tak můžeme dočkat ještě jednoho zvýšení, poté se bude základní vývoj vyvíjet podle očekávání růstu cen, vývoje růstu měnové zásoby a síly zpomalení americké ekonomiky.

Region střední Evropy:

O       Tak trochu bez důležitých událostí se minulý týden vyvíjely dluhopisové trhy v regionu. Deficit obchodní bilance v ČR na úrovni 2,1 mld. CZK byl v linii prázdninových měsíců, kdy se méně vyrábí i vyváží. Makroekonomická situace je stále solidní. Dluhopisový trh na domácí scéně rostl na ceně a také v Polsku.

O       Demonstrace na odvolání maďarského premiéra i prohra jeho vládnoucí strany v letošních podzimních komunálních volbách zvýšily politická rizika v Maďarsku. Výnosy dále rostly, více u kratších splatností.

O       Tajné nahrávky se staly populárními po Maďarsku také v Polsku, kde to snad chvíli vypadalo na rozpad vlády. Maďarský premiér také stále v úřadu, jen pan Topolánek skládá funkci poté, co nezískal podporu v poslanecké sněmovně. Politická rizika jsou velká, na druhou stranu také dlouhodobá, trh již  víceméně započítává tato rizika do cen i výnosů instrumentů na trhu.

Robert Šíbl

Junior Portfolio Manager

Atlantik - Kilcullen Asset Management, a.s.