Atlantik FT - očekávání pro výsledky HDP

Ve čtvrtek 10. března statistický úřad oznámí údaje o vývoji hrubého domácího produktu za 4.čtvrtletí loňského roku. Podle naší projekce česká ekonomika meziročně vzrostla na konci roku 2004 o 3,7%. Hlavním faktorem růstu by měla být zahraniční poptávka. Obchodní bilance v listopadu a prosinci vykazovala rekordní výsledky a podle našeho odhadu růst celkového reálného vývozu byl přibližně o 8% vyšší než růst reálného dovozu. Dílčí výsledky tak naznačovaly, že se minimálně v exportní schopnosti ekonomiky neprojevilo ekonomické ochlazení, které zasáhlo západní Evropu a především Německo. Kromě zahraniční poptávky by dalším faktorem růst měly být investice a to i přes mírné zpomalení vůči první polovině roku 2004. Naopak u spotřeby domácnosti očekáváme, že na konci loňského roku došlo k mírnému oživení a výdaje domácnosti by měly z 2,0% ve 3. čtvrtletí zrychlit mírně přes 3%. Velkou neznámou zůstávají vládní výdaje, především jak se na nich projeví přesun 29 mld. Kč do rezervních fondů.

Za celý rok 2004 česká ekonomika podle našich projekcí vzrostla o 3,7%. Růst za celý rok by měla podobně jako v posledním čtvrtletí táhnout především zahraniční poptávka a investice. Spotřeba domácnosti negativně reagovala na zvyšování daní, růst nezaměstnanosti a v první polovině roku se také připojily obavy negativních dopadů vyvolané vstupem do EU. Očekáváme, že díky výše zmíněným faktorům domácnosti zpomalily tempo růstu svých spotřebních výdajů o 2 procentní body těsně pod úroveň 3%. U vládních výdajů očekáváme dokonce pokles o 2% po růstu 4,9% v roce 2003.

Trh podle průzkume agentury Reuters v průměru očekává růst HDP ve 4Q 2004 na úrovni 4,0% a za celý rok 2004 by růst měl dosáhnout 3,7%. Z toho je patrné, že našeho odhady se řadí spíše mezi konzervativní. Statistický úřad již předem upozornil, že plánuje provést další revizi národních účtu pro rok 2003 a první poloviny roku 2004. Opět tedy hrozí, že se změní základna pro výpočet meziročních růstů a nové výsledky mohou být opět překvapivé z hlediska temp růstu jednotlivých agregátcích veličin.

Česká národní banka za celý rok 2004 očekává růst HDP 3,5 až 3,7 %. Pokud výsledky výrazně nevybočí z tohoto očekávání, předpokládáme, bankovní rada na březnovém zasedání přistoupí ke snížení úrokových sazeb o 25 bazických bodu a 2T repo sazba klesne na úroveň 2,00%. Tento vývoj naznačují komentáře představitelů centrální banky především k vývoji inflace (únor 1,7% y/y) a vytrvale posilující koruny (2,5-letá maxima 29,28 CZK/EUR). Navíc na únorovém zasedání 3 ze 7 členů bankovní rady hlasovali pro snížení úrokových sazeb. Po zbytek roku očekáváme úrokové sazby zůstanou nezměněny a k další úpravě nastavení monetární politiky ČNB sáhne až ve 4. čtvrtletí letošního roku, kdy centrální banka v důsledku mírného zrychlení inflace přistoupí ke zvýšení úrokových sazeb a 2T repo na konci roku očekáváme na úrovni 2,25%.

Očekávané a případně i mírně horší výsledky budou dobrou zprávou pro ceny dluhopisů, protože snížení úrokových sazeb se stane téměř jistotou. Akciový trh dosud na výsledky o HDP spíše nereagoval, ovšem v posledních době se zvýšil podíl zahraničních investorů, kteří tomuto indikátoru přikládají větší váhu v porovnání s domácími investory. Proto domácí růst kolem 4% při srovnání se slabým ekonomickým růstem západní Evropy může jenom posílit jejich sentiment na domácí akciový trh a lze očekávat pozitivní vývoj především u cen ČEZu a Unipetrolu.
Dobré výsledky by také mohly přinést další impulz pro posilování koruny, i když devizový trh v poslední době výrazně nereaguje na fundamentální výsledky z ekonomiky. Koruna, stejně jako ostatní měny v regionu, posiluje díky zvýšené poptávce ze strany zahraničních investorů, kteří očekávají mimořádné výnosy u lokálních aktiv a podobně jako u cen akcií by tento výsledek mohl dále podpořit jejich poptávku po domácí měně.

AUTOR: Petr Sklenář