Akcie ČEZu se jeví nadhodnocené - srovnání s výsledky prodeje akcií Enelu

Dle výnosu z prodeje 19% oceňují investoři celou společnost na 40 mld. EUR. Úspěšní zájemci tak zaplatili 1,3-násobek výnosů společnosti v roce 2003, 4,09-násobek zisku na úrovni EBITDA a 8,65-násobek čistého provozního cash flow. Pokud bychom tyto násobky aplikovali na očekávané výsledky skupiny ČEZ za rok 2004, vycházela by hodnota akcií ČEZu následovně:

• 214,1 Kč dle ukazatele cena / výnosy
• 234,1 Kč dle ukazatele cena / EBITDA
• 236,7 Kč dle ukazatele cena / provozní CF

Podle uvedené transakce se jeví stávající kurz akcií ČEZu jako nadhodnocený. Srovnání je však pouze indikativní, protože nereflektuje některé zásadní odlišnosti mezi oběma společnostmi. Hlavním rozdílem je nižší provozní ziskovost společnosti ENEL. Zatímco marže EBITDA skupiny ČEZ dosáhla v pololetí 2004 vysokých 40%, ENEL hospodařil s marží "pouze" 35%. Tento rozdíl je způsoben zejména efektivnější strukturou výrobních kapacit ČEZu: zatímco levné jaderné elektrárny představují 31% výrobní kapacity ČEZ, ENEL jaderné elektrárny neprovozuje a vyrábí téměř polovinu elektřiny v elektrárnách na ropu na zemní plyn, kde se prudce zvyšuje cena vstupů. Tento rozdíl ENEL pouze částečně kompenzuje vysokým podílem elektřiny z vodních elektráren.

Podobné charakteristiky společností ČEZ a ENEL:

• základem je výroba elektřiny, distribuce a ostatní aktivity mají na výnosech menší podíl
• dominantní podíl na domácím trhu
• aktivní akviziční politika (= růstový potenciál)

Odlišnosti společností ČEZ a ENEL:

• velikost - ENEL je několikanásobně větší než ČEZ
• ziskovost - ve 1H04 činila marže EBITDA 40% v případě ČEZu a 35% v případě ENEL
• struktura výrobních zdrojů - levné jaderné elektrárny ČEZu versus dražší elektrárny na ropu a zemní plyn ENELu