ČNB preferuje domácí financování před EUR emisí

Komentář
Investiční bankovnictví KB

      Ceny na dluhopisovém trhy dnes zavřely smíšeně. Na delším konci výnosové křivky se CZK-EUR spready nezměnily. V nižších spready splatnostech stouply.

      

       Zveřejněná inflace ve výši 1,8% m/m; 2,3% y/y byla v naprostém souladu s našimi očekáváními. Ve srovnání s predikcí ČNB byla mírně vyšší. Na rozdíl od minulých měsíců, kdy byly odchylky predikce ČNB od skutečnosti zapříčiněny cenami potravin, v lednu za vyšší inflací stojí především nepotravinářské ceny mimo benzínu. Tedy složka inflace, která je měnovou politikou bezprostředně ovlivňována.

      

       Guvernér Tůma oznámil po zasedání s ministrem financí Sobotkou prohlásil, že ČNB stále preferuje domácí financování státního dluhu oproti emisi EUR bondu. Vyjádření ČNB nás nepřekvapuje. I my si myslíme, že emise v CZK na domácím trhu by měly mít aspoň v roce 2004 přednost. V poměru k HDP je množství korunových dluhopisů stále na poměrně nízkých úrovních (13%) (v porovnání s například Polskem 26,1%). Navíc náklady zajištění proti riziku změny měnového kurzu vymažou výhodu nižšího výnosu za který si ČR na evropském trhu půjčí. Náklady na korunovou emisi jsou tak víceméně stejné jako náklady EUR emise. MF by mělo počkat s emisí až na rok 2005. Vše však nasvědčuje tomu, že se tak nestane a první EUR emisi uvidíme již letos.

      

       Guvernér Tůma oznámil, že ČNB stále preferuje domácí financování státního dluhu oproti emisi EUR bondu – „s přihlédnutím k možnostem využití alternativních instrumentů (úrokové swapy a obligace s plovoucím výnosem)“. Zdá se, že ČNB sdílí náš názor na nadměrně vysoké (rozšířené) asset swapy. Kromě našeho doporučení na akumulaci asset swapu u CZGB 6.95/2013 z týdenní zprávy se nám jeví jako atraktivní i asset swap u CZGB 2.9/2008, který se rozšířil na zajímavé úrovně před aukcí plánovanou na příští týden. Rozšíření spreadů je pravděpodobně výsledkem budování krátkých pozicí některých market-makrům, kteří doufají, že si budou moci své pozice levně zavřít nákupem v aukci. Výnos CZGB 2.9/2008 8bp nad IRS dlouhodobě moc smyslu nedává.

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.