Dluhopisy kryté čipem: Stará struktura, nový kolaterál

Výrobce čipů NVIDIA společně se šesticí velkých finančních společností představil ambiciózní plán vytvoření platforem pro financování AI infrastruktury. Postupně by měly mobilizovat přes půl bilionu dolarů kapitálu třetích stran. Významnou roli má dle dosavadních informací hrát dluhové financování navázané na výpočetní infrastrukturu. Celému trhu by navíc mělo nahrávat příznivější regulatorní prostředí.

Sekuritizace datových center není žádná novinka. Trh tzv. asset-backed securities (ABS) navázaných na dlouhodobý pronájem datových center existuje už roky. Jádrem rizika je zde nemovitostní aktivum a schopnost nájemce dlouhodobě platit nájem. Vše je přitom zajištěno budovou, pozemkem a infrastrukturou, přičemž vybavení si financuje nájemce sám.

Plán NVIDIA jde ještě hlouběji. Těžiště financování se snaží posunout od samotné nemovitostní infrastruktury k výpočetní kapacitě a peněžním tokům, které tato kapacita generuje. Hodnota takového aktiva je přitom mnohem těsněji svázána s technologickým cyklem. Riziko poklesu hodnoty výpočetní infrastruktury je podstatně vyšší než u pozemku, budovy či elektrické přípojky. S každou novou generací čipů ta předchozí stárne. Zůstává funkční, ale méně efektivní, a cena, za kterou lze její výpočetní kapacitu pronajímat, klesá. Toto riziko se naplno projeví ve chvíli, kdy AI poptávka oslabí a provozovatel datového centra musí pro kapacitu hledat nové využití.

Shodou okolností byl plán oznámen v době, kdy americká Komise pro cenné papíry (SEC) čerstvě vyjasnila regulatorní režim pro určité datacentrové sekuritizace. Podle jejího výkladu některé dluhové cenné papíry vydávané v rámci těchto struktur nespadají pod definici asset-backed securities. Velká část takto strukturovaných datacentrových sekuritizací se proto může obejít bez některých pravidel zavedených po velké finanční krizi, včetně požadavku, aby si ten, kdo transakci strukturuje, ponechal část kreditního rizika.

Regulatorní brzda přitom povoluje ve chvíli, kdy se na trh dostává obrovská vlna AI dluhu. Ke stamiliardovým emisím korporátních dluhopisů hyperscalerů se tak může postupně přidat další významný zdroj dluhové nabídky spojený s financováním AI infrastruktury prostřednictvím nových platforem. Jejich konkrétní kapitálová struktura přitom zatím není známa.

Pokud půjde převážně o dluh, dodatečná nabídka bude soutěžit o kapitál s ostatními dlužníky, včetně států. Přirozeným důsledkem může být tlak na rozšiřování kreditních spreadů a v širším měřítku i růst ceny dlouhodobého kapitálu. To platí i v případě soukromého dluhu, který sice nevstupuje přímo na veřejný dluhopisový trh, ale soutěží o kapitál stejných institucionálních investorů.

Portu je první česká robo-advisory investiční platforma a lídr na českém trhu. Umožňuje bez jakýchkoliv závazků a s nejnižšími poplatky na trhu investovat do globálně diverzifikovaných portfolií složených na míru potřebám a cílům každého investora.

Více informací na www.portu.cz