Kofola v 1Q24: Fresh&Herbs a Adriatik táhly EBITDA, výhled potvrzen

Kofola včera večer reportovala výsledky za 1Q24. Upravená EBITDA dosáhla 265 mil. Kč (+21 % r/r), což bylo 2 % nad konsensem díky pěknému růstu tržeb a expanzi marží v Adriatickém regionu, segmentu Fresh&Herbs a díky vyššímu než očekávanému příspěvku nově konsolidovaných společností (+9 %). EBITDA v hlavním regionu Československa byla meziročně mírně nižší i přes rychle rostoucí tržby kvůli horšímu mixu (vyšší podíl maloobchodu). Pokud jde o kanály, růst byl překvapivě tažen maloobchodem (+16 % r/r), zatímco HoReCa (+7 % r/r) mimo sezónu jasně zaostávala. Společnost vykázala 28%/18% r/r nárůst tržeb/objemů v dubnu a 17%/-4% r/r růst v květnu, ještě bez zohlednění nedávných akvizic. 

Upravená čistá ztráta (která je mimo sezónu obvyklá) ve výši 22 mil. Kč (vs. +35 mil. Kč v 1Q23) byla přibližně dvakrát vyšší, než čekal konsenzus (ale v souladu s našimi odhady) pravděpodobně kvůli přecenění eurových úvěrů. Účetní čistá ztráta byla o něco vyšší než reportovaná kvůli úpravě o jednorázové náklady na M&A.

Úroveň čistého dluhu k pro-forma LTM EBITDA vyskočila mezikvartálně na 2,7x z 2,3x kvůli akvizicím Pivovarů CZ a Mixa Vending. Společnost zatím neposkytla podrobnosti, ale celková poakviziční úroveň zadlužení je pod naším 3,0násobným odhadem. Na druhou stranu z poskytnutých čísel počítáme, že LTM EBITDA koupených firem je také menší, než jsme původně čekali. 

Kofola potvrdila výhled upravené EBITDA 1,55-1,80 mld. Kč včetně akvizic (+34 % r/r ve středu rozpětí), resp. 1,35-1,45 mld. Kč (+12 % r/r) bez akvizic. Výhled pro tržby byl potvrzen na +25 %, resp. +7 % bez akvizic, maximální CAPEX byl potvrzen na 40 % upravené EBITDA a cílové zadlužení bylo potvrzeno na méně než 3,0x. 

Kofola prezentovala silné výsledky za 1Q24 především díky pokračujícímu silnému růstu tržeb a marží v segmentu Fresh&Herbs. Dobrý růst byl také v oblasti Adriatiku, což bylo částečně podpořeno vývojem kurzů. EBITDA v Československu poklesla i přes rychlý růst tržeb a nižší ceny materiálových vstupů, protože ziskový segment restaurací byl slabý a nebyl plně kompenzován expanzí maloobchodu. Tento vývoj je tak určitým varováním. Společnost ale vykázala vyšší než očekávaný příspěvek z nedávno koupených pivovarů, což také vysvětluje výsledky nad konsensuálními odhady. Líbí se nám vykázaný silný růst tržeb v dubnu a květnu a zdá se, že mix tržeb se ve 2Q24 zlepšuje. „Pouze“ 2,7x poakviziční páka je pod našimi odhady a plně podporuje představenstvem navrhovanou výplatu dividendy 13,5 Kč/akcii. Očekáváme na výsledky mírně pozitivní reakci trhu. Kofola se stále obchoduje na nízkých násobcích asi 6x EV/proforma EBITDAg a na jednomístném P/Ee (bez vlivu FX).
Petr Bártek, analytik České spořitelny

Okomentovat na facebooku