ČNB zůstává s dalším snižováním sazeb obezřetná

Na začátku května zasedala domácí centrální banka, která měla učinit další krok v uvolnění měnové politiky. Banka podle očekávání analytiků poměrem 7:0 úrokové sazby snížila. Klíčová sazba, 2týdenní repo sazba, tak bude činit 5,25 % místo 5,75 %. Bankovní rada pod vedením A. Michla sazby upravila směrem dolů o 50 bps potřetí v řadě. Celkově tak došlo k uvolnění měnových podmínek již o 175 bps. Zveřejněná nová prognózu ČNB pak ukazuje na potřebu pomalejšího ústupu z předchozího cyklu „ultra“ vysokých úrokových sazeb. V jakém ekonomickém prostředí se poslední měnově politické zasedání neslo? A podle čeho se budou další kroky ČNB ubírat?

Klíčová spotřebitelská inflace CPI v ekonomice dále zpomaluje. V letošním březnu druhý měsíc v řadě dosáhla 2 % meziročně, ale růst cenové hladiny v sektoru služeb zůstává výrazně nad cílem banky na úrovni 5,4 %. První zveřejněný odhad růstu hrubého domácího produktu byl lepší, než se čekalo, domácí ekonomika rostla 0,5 % při očekávání trhu 0,4 %. Pod lepším výkonem ekonomiky se podepsaly vyšší výdaje na konečnou spotřebu a rostoucí saldo zahraničního obchodu. Naopak pokračoval pokles tvorby hrubého kapitálu. Pro výhled ekonomiky tak platí vzorec, že rychlejší oživení spotřeby domácností znamená vyšší inflační tlaky v sektoru služeb a následná zvýšená opatrnost ČNB při snižování úrokových sazeb. Podobný přístup ostatně razí rovněž evropská ECB.

Ve vedení ČNB navíc v tuto chvíli převažuje jednoznačně názor, že úrokové sazby by se měly držet na vyšší úrovni, než bylo zvykem v minulosti. Tento pohled je podepřen vizí, že reálné sazby byly dříve převážně záporné a v současnosti by měly být převážně kladné. A právě zde se dostáváme k neutrální úrokové sazbě, ta by měla být v ČR dlouhodobě na úrovni 3 %. V rámci nového makroekonomického výhledu ČNB počítá letos s ekonomickým růstem 1,4 % oproti 0,6 % z února. Banka naopak upravila dolů výhled na spotřebitelskou inflaci na 2,3 % oproti 2,6 % z února. Výrazně vyšší hodnotu banka predikuje u tzv. 3měsíčního PRIBORu (Pražská mezibankovní nabídková úroková sazba), kdy letos očekává 5,0 % oproti 4,0 % z dřívějška. Právě zde se projevuje efekt slabší „kačky“ proti euru. Pokud se nyní členové bankovní rady budou držet aktuální makroekonomické prognózy, tak by centrální banka měla do konce letošního roku snižovat sazby pouze už o 75–100 bps.