Investiční atraktivita v regionech a implikace vyšších výnosů
Trhy konečně začínají hledět na realitu o něco střízlivějí. Nerovnováhy napříč státy vedou k proměnnému a nejistému prostředí.
V posledních měsících se
trhy začaly adaptovat na novou realitu, kterou jim centrální banky předestíraly
již delší dobu – vyšší úrokové sazby po delší dobu. Fed a ECB očekávají vyšší
sazby, bez snižování po velkou část dalšího roku. Dosud ovšem trhy žily ve
„svém světě“ a nevěřily centrálním bankám. Místo toho optimisticky zaceňovaly
scénář, kdy již brzy dojde k úspěšnému zkrocení inflace a pádu úrokových
sazeb. Nyní se z toho ale trhy probouzejí a také vlivem vládních zásahů
začíná vysychat dluhopisový trh. Rostoucí výnosy na státních dluhopisech
vytvářejí formu druhého kola monetární restrikce, kdy prvním kolem byly
rostoucí úrokové sazby.
Implikace druhého kola monetární restrikce
Pravděpodobně dojde k tomu, že celá výnosová křivka zůstane na vyšší úrovni po delší dobu. To znamená výnosy pokladničních poukázek ale i dlouhodobějších dluhopisů zůstanou na vyšší úrovni. To je to, čeho se centrální banky snažily posledních 18 měsíců dosáhnout a co bude výrazněji zpomalovat ekonomiku, především výrazným zdražením dluhu. Americký dolar posiloval poslední měsíce v reakci na rostoucí výnosy dluhopisů, čímž trhy zacenily vyšší sazby po delší dobu a silnou ekonomiku. Potenciál pro další růst dolaru se tedy bude odvíjet především od dalšího růstu výnosů, ale velký prostor bych tam již neviděl. Budoucí vývoj dolaru je více předvídatelný v delším časovém horizontu. Pokud ekonomika zpomalí a aktiva zlevní, pak dolar zamíří pravděpodobně dolů. Dlouhodoběji, americký dolar má mnoho důvodů pro oslabení: dolar je nyní z historického pohledu velmi silný, obchodní bilance USA je hluboko v záporu a je zde potenciál pro masivní emisi dluhopisů vládou USA.
Geografické rozdíly ve vývoji
Ve Spojených státech ekonomický růst jeví známky odolnosti především díky štědré vládní fiskální politice. Velké vládní výdaje podpořily spotřebitelskou aktivitu i přes to, že výpůjční aktivita výrazně poklesla vlivem vysokých sazeb. Inflace zde výrazně klesla, ale je pořád na vysoké úrovni. Pokračující ekonomická odolnost spolu s napjatým pracovním trhem zvyšuje rizika re-akcelerace inflace. Vlivem velkých nerovnováh na trhu vládních dluhopisů, USA pocítí její nepříznivé důsledky ze všech nejvíce.
V Evropě je ekonomická situace horší a
připomíná stagflaci. Inflace je dál od svého cíle než v USA a ekonomický
růst je téměř nulový. Kromě vysoké inflace, také rychlý růst mezd
v kombinaci s napjatým pracovním trhem představuje proinflační riziko.
Tvůrci politik se snaží udržet přísnou politiku a zároveň se vyhnout výraznému
ekonomickému poklesu. Čím déle zůstane inflace vyšší, než je žádoucí, a čím
dále od cíle se bude nacházet, tím akutnější bude volba a tím vyšší bude
nutnost ekonomické recese. ECB v tomto cyklu zpřísňování zaostává a nabízí
výrazně nižší výnosy než v USA. Akciový trh v Evropě již diskontuje mnohem
slabší růst, zatímco euro zůstává konkurenceschopné.
Japonsko je v úplně jiné části cyklu. Pomalejší obnovení ekonomiky po pandemii a menší fiskální stimul znamenalo, že nerovnováha v Japonsku nebyla tak vážná jako jinde. Díky tomu sazby v Japonsku nemusely vzrůst. Ovšem nyní inflace zůstává stále výše, než je žádoucí, a tak postupem času bude docházet ke zpřísnění již velmi uvolněné monetární politiky v Japonsku. To může urychlit růst výnosů dluhopisů a ostře posílit japonský jen. Japonské akciové trhy jsou pořád relativně atraktivně oceněné, ačkoli již ne tolik jako na začátku roku.
Čína se nachází uprostřed sekulárního snižování zadluženosti, které bude pravděpodobně trvat mnoho let, než se vyřeší. Zároveň s tím se výrazně zvýšilo domácí a mezinárodní politické riziko. Po počátečním oživení ekonomického růstu v důsledku odklonu od politiky nulové tolerance na počátku roku se tento růst zpomalil. Tvůrci politik nyní přeměňují ekonomiku na model růstu založený na spotřebě. Celkově zůstává růst slabší, než by bylo žádoucí, neboť převis dluhu v sektoru nemovitostí zůstává výraznou brzdou, růst zaměstnanosti je mírný a míra úspor se zvýšila. Nízká inflace naznačuje, že politika může zůstat expanzivní, ale upřednostňování snižování zadluženosti některých sektorů a zamezení nadměrnému zvyšování pákového efektu v jiných zatím omezuje agresivitu stimulačních opatření. Do budoucna lze očekávat, že politika zůstane expanzivní, ale zdrženlivá. Vyšší riziko pomalejšího růstu se zdá být na čínských akciových, dluhopisových a měnových trzích dobře diskontováno.
Na ostatních rozvojových
trzích vrchol dopadu zpřísnění dolarové likvidity pravděpodobně pominul.
Zároveň existují velké rozdíly mezi jednotlivými rozvíjejícími se trhy. Latinskoamerické
ekonomiky hodně zpřísnily a jsou připraveny těžit z rekonfigurace globálních
dodavatelských řetězců. Rozvíjející se asijské ekonomiky jsou silně ovlivněny
Čínou a obecně slabší, přičemž mají mnohem menší problém s inflací. Rozvíjející
se Evropa se potýká s extrémně vysokou inflací a restriktivní měnovou politikou.
Pro představu, ekonomiky a trhy
byly v roce 2019 zhruba v rovnováze. Pak došlo k velkému poklesu kvůli pandemií,
což vyvolalo velkou stimulaci, která způsobila velký růst. To zase vedlo k
agresivnímu utahování, které způsobilo velký pokles, pak pauzu a nyní, čtyři
roky od poslední rovnováhy, další utahování vedené dlouhým koncem výnosové
křivky. Takové iterace budou pokračovat, dokud nebudou splněny žádoucí
podmínky. Žádná ekonomika nezůstala v rovnováze neomezeně dlouho a zpravidla
ani dlouho. Uvědomíme-li si realitu, že ekonomiky a trhy budou i nadále
procházet obdobími rovnováhy a nerovnováhy, přičemž každé z nich bude mít svá
specifika, zdá se logické, že vytvoření portfolia, které bude co nejodolnější
vůči těmto změnám, by mělo být vysokou prioritou.
Mgr. Timur Barotov
analytik BHS
Pracuje na pozici analytika u obchodníka s cennými papíry BH Securities a.s., kde odpovídá za tvorbu prognóz a analýzu prostředí na kapitálových trzích s převážným zaměřením na americké trhy. Vystudoval magisterský obor financí na Institutu ekonomických studií Univerzity Karlovy a věnuje se investování již od počátku svých studií. Mezi jeho profesní zkušenosti se řadí i poradenství v oblasti fúzí a akvizic a projektová analytika týkající se valuací společností.
BH Securities a.s.
BH Securities je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha a.s. Společnost byla založena v roce 1993, krátce po vzniku kapitálového trhu v České republice.
Dnes je BHS jedním z nejvýznamnějších nebankovních obchodníků s cennými papíry na českém kapitálovém trhu a individualizované investiční služby bez změny jména či přístupu poskytuje kontinuálně již téměř 30 let.
BHS nabízí široké portfolio investičních služeb. Vedle obchodování na kapitálových trzích jsou to především správa aktiv a individuálních portfolií (asset management), fondy kvalifikovaných investorů, emise a obchodování s dluhopisy, podílové fondy či investiční zlato.
Více informací naleznete na: www.investice.cz/ nebo na: www.bhs.cz.
Poslední zprávy z rubriky Okénko investora:
Přečtěte si také:
Prezentace
30.10.2024 Pochybujete o crowdfundingu? Vsaďte na lepší…
30.10.2024 Hra o trhy: Jak volby a globální napětí ženou…
16.10.2024 Aby i v zimě nohy zůstaly v teple
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Starbucks v červených číslech: Přinese vize nového generálního ředitele oživení?
Petr Lajsek, Purple Trading
Mgr. Timur Barotov, BHS
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz
Americké prezidentské volby za dveřma. Jaký vliv bude mít výsledek na žlutý kov?
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Portfolio 60/40: Nadčasová strategie pro dlouhodobé investory
Radoslav Jusko, Ronda Invest
Kámen úrazu – někteří potřebují půjčky na pokrytí běžných potřeb, jiní spoří ale neinvestují
Miroslav Novák, AKCENTA
Ali Daylami, BITmarkets
Trump vs. Harris: komu majitelé kryptoměn coby voliči dají radši hlas?