Americká ekonomika bez recese. Výnosy mohou růst dál z několika důvodů

• Utažení podmínek financování by růst americké ekonomiky v příštím roce mělo snížit o 0,5 procentního bodu.
• Zpomalení by nemělo znamenat propad do ekonomické recese.
• Výnosy amerických dluhopisů mohou dále růst z několika důvodů.

Americká ekonomika výhledově zpomalí. Ke slabší ekonomické aktivitě přispěje i nedávné utažení podmínek financování. Na propad do recese to však nevypadá. Dluhopisové výnosy ale mohou růst dál hned z několika důvodů.

Utažené podmínky financování působí na slabší ekonomický růst. Podle odhadů banky Goldman Sachs by se mělo jednat zhruba o rozmezí od 0,4 až 0,6 procentního bodu v současném čtvrtletí a poté během první poloviny příštího roku. V příštích dvanácti měsících pak očekává snížení o půl procentního bodu. Markantní je rozdíl oproti odhadům po červencovém zasedání Fedu, kdy podmínky působily opačně. Ve srovnání se situací z loňských maxim utažení měnověpolitických podmínek by odhadované dopady měly být o poznání mírnější. Podle banky by neměly představovat propad americké ekonomiky do recese.

Utažení podmínek financování tažené především posunem dlouhého konce výnosové křivky směrem nahoru je faktorem, který může Fedu uvolnit ruce. Bude-li nárůst výnosů pokračovat se všemi dalšími implikacemi, roste pravděpodobnost, že současné hodnoty sazeb centrální banky jsou vrcholem v aktuálním úrokovém cyklu. V tomto směru se v posledních dnech vyjádřilo hned několik představitelů Fedu. Minulý týden šlo o šéfku sanfranciského Fedu Mary Daly, v tomto pak o šéfku dallaské pobočky Lorie Logan.

Tahounem vyšších výnosů dlouhých splatností je časová prémie. Server Financial Times dal dohromady soubor faktorů, které by mohly přispět k dalšímu růstu časové/rizikové prémie.

Prvním důvodem je větší nejistota ohledně vývoje inflace, a tedy i samotných sazeb. Zde mohou zapůsobit strukturální změny v ekonomice (přesun k „zelenému“ s dopadem na inflaci), ale i geopolitické události. Zmíněna je i nervozita ohledně politickém stability USA a schopnosti splácet. Například v červnu jsme viděli, že nejistota kolem možného dosažení dluhového stropu měla na trh vliv, zejména na krátkém konci křivky. Stále ale platí, že americké dluhopisy jsou nejžádanější kolaterál a že americký bondový trh je tzv. „too big to fail“, tedy že ho nositelé hospodářské politiky nenechají padnout.

Třetím faktorem je zvýšená emise dluhopisů delších splatností. V tomto směru bude klíčové sledovat, jak se vyvíjí domácí i zahraniční poptávka. Jakmile by došlo na známky jejich výraznějšího oslabení, pro bondový trh by to byl signál směrem k ještě vyšším výnosům. To by šlo ruku v ruce s dalším faktorem, kterým je přítomnost obchodníků více citlivých na změny cen dluhopisů. U nich může sehrát roli výhled pokračujícího rizika nižších cen dluhopisů, ať už s ohledem na zmiňovaný emisní výhled, tak i přesvědčení o konci čtyři dekády trvajícího býčího trhu. I to jde ruku v ruce s představou období vyšších sazeb po delší dobu.

Posledním faktorem, který Financial Times zmiňuje, je probíhající kvantitativní utahování. Jeho protějšek, kvantitativní uvolňování, přispělo ke sražení časové prémie, a k celkovému poklesu výnosové křivky směrem dolů. QT by dle odhadů mohlo mít opačný vliv, byť je jeho kvantifikace obtížná. Například Bank of England odhadla, že QT přispělo k nárůstu časové prémie u desetiletého dluhopisu o pouhých 40 bodů.

Pohyby amerických výnosů jsou v posledních dnech téma číslo jedna. Ve srovnání se scénářem z loňského roku však byly dopady na ostatní trhy relativně mírné. Klíčové je, že dosavadní vývoj nepředstavuje riziko narušení finanční stability. Tento týden to potvrdila i americká ministryně Yellenová, dle které nevykazuje dluhopisový trh žádné náznaky nefunkčnosti.

Text byl původně napsán pro rubriku Big Expert serveru kurzy.cz

VÝHLED PRO DNEŠNÍ DEN