Anatomie překvapivě dobrého čtvrtletí

RALLY V OBRATU: Globální trhy uzavírají 1. čtvrtletí v zelených číslech po velkém odrazu ztrátových krypto a technologických trhů v roce 2022. Volatilní čtvrtletí přineslo dramatickou lednovou rally na základě ne tak špatných fundamentů a značně negativní pozice investorů. Americký spotřebitel zůstal silný, ceny plynu v Evropě klesly a Čína znovu otevřela. Zisky společností ve 4. čtvrtletí byly odolné, zatímco v únoru došlo na ověření reality poklesu inflace, přičemž služby a mzdy se držely při zemi. Březen přinesl krachy Silicon Valley Bank a Credit Suisse, což vyvolalo obavy z krize a snížilo prognózy růstu a inflace. Vstup trhů do druhého čtvrtletí hodnotíme pozitivně, přičemž rychlejší zpomalení růstu bude tlačit na zisky, ale dřívější snížení sazeb pomůže ocenění. Náš příběh o oživení ve tvaru písmene U má nyní tvar písmene V.

ANATOMIE ODOLNOSTI: Ocenění indexu S&P 500 mírně vzrostlo na 17,6násobek forward P/E, což je v souladu s dlouhodobým průměrem. Napomohl tomu pokles výnosů desetiletých dluhopisů o 30 bps na 3,55 % a pokles celkové inflace již osmý měsíc na 6 %. To podpořilo aktiva s dlouhou durací, od kryptoaktiv po dluhopisy. Očekávání růstu zisků v USA překvapivě zůstala na 4 %, k čemuž přispěl nárůst kompozitního indexu PMI S&P na 53,3 a odhady růstu HDP za 1. čtvrtletí na úrovni 3 %. Nízká výkonnost cyklických aktiv, od akcií s malou tržní kapitalizací po komodity, však zdůraznila prudký základní nárůst obav z růstu a zisků. 

VÝSTUP: Technický průmysl vzrostl o 18 % v čele s polovodiči (36 %) a komunikacemi o 17 %. Finanční sektor klesl o 7 % v čele s bankami (-13 %). Klesli také defenzivní vítězové z roku 2022 veřejné služby a farmacie. Nejvýkonnější hráči indexu S&P 500 byli technologičtí giganti NVIDIA (85 %), Meta (71 %) a Tesla (57 %). Ztrátové byly regionální banky First Republic (-88 %) a Zions (-37 %). Evropský Stoxx50 vedly luxusní značky Hermes (26 %), Kering (23 %) a LVMH (21 %), zatímco Glencore (-16 %) a další komoditní akcie zaostávaly. Francie, Německo a Itálie posílily o 10 %. Tchaj-wanská rally o 13 %, tažená společností TSMC (19 %), vedla globální trhy. Baidu (+39 %) vedl Hongkong, který v poslední době zaujal rozpad Alibaby