Akcie největších
čínských bank se dlouhodobě obchodují hluboko pod účetní hodnotou, mimo jiné kvůli obavám ze špatných
úvěrů, očekáváním
čínských úřadů ohledně „národní
služby“ a potenciálnímu rozmělnění vzniklému prodejem
akcií.
„Je tedy zajímavé, že
čínské banky by mohly být obecně méně zasaženy
bouří, která se šíří v zákoutích
světového bankovního sektoru od Silicon Valley po
Švýcarsko. Může se však ukázat, že jde o
bouři ve sklenici
vody – pokud se ukáže, že snahy
amerických úřadů zkrotit problémy regionálních
amerických bank jako je
Silicon Valley Bank (
SVB), jsou úspěšné, a pokud dohoda, kterou švýcarské úřady zajistily pro
banku UBS, aby převzala svého dlouholetého konkurenta
Credit Suisse, dokáže problémy v této oblasti utlumit,“ říká Yi Hu, analytik Fidelity International.
Je to hodně "kdyby", ale globální investoři, kteří chtějí diverzifikovat rizika napříč sektorem, by v současné situaci mohli zvážit, zda se jim nevyplatí
čínské banky. Začněme tím, že
Čína se nachází v jiném místě cyklu. Rychlé
zvyšování úrokových sazeb Federálním rezervním systémem s
cílem omezit
inflaci přispělo k riziku durace, kterému čelí
americké banky, ale mírná
inflace v
Číně umožnila tamním
politikům udržovat relativně volné měnové podmínky.
Čínská centrální banka 17. března snížila
sazbu povinných minimálních rezerv pro
banky, což byl podle našeho názoru krok, který měl preventivně zvýšit
likviditu a odvrátit riziko podobných problémů, které se odehrávají jinde. Nemyslíme si, že problémy, kterým čelí
americké regionální
banky, se rozšíří do
Číny, kde mají věřitelé rozmanitější vkladové portfolio a nižší expozici vůči cenným papírům drženým do splatnosti.
Část problémů
amerického bankovního sektoru spočívá v tom, že rostoucí
úrokové sazby odhalily strukturální slabiny v rozvahách regionálních
bank.
Banky jako
SVB jsou často orientované na velké korporátní klienty v jednom sektoru, tedy jejich vklady. Tyto
banky mají tendenci podstupovat větší úrokové riziko, mají relativně malé úvěrové portfolio a velké
investice do cenných papírů, jako jsou dlouhodobé
státní dluhopisy. Jejich ukazatele
kapitálové přiměřenosti jsou nadsazené, protože hodnota těchto
investic není v rámci relativně mírné regulace pro menší
americké banky oceňována tržní hodnotou.
Banky v
Číně a dalších velkých asijských ekonomikách jsou však obecně financovány zdravějším mixem vkladatelů, od
domácností po velké a malé podniky napříč různými sektory. Obvykle jsou to spíše
úvěry než
investice do
dluhopisů, které tvoří většinu jejich aktiv. Jejich
investice do
státních dluhopisů jsou obvykle přeceňovány podle tržní hodnoty nebo klasifikovány jako cenné papíry "k prodeji" a bez ohledu na typ
banky jsou
zisky nebo ztráty související s cennými papíry "k prodeji" započítávány do "ostatního úplného
výsledku hospodaření" a do
kapitálu.
„Naše analýza dodatečného
kapitálu tier 1 (AT1) – cenných papírů
bank v asijsko-pacifickém
regionu ukázala, že
čínské banky jsou, co se týče ocenění nejodolnější. Zatímco v zemích jako
Austrálie,
Indie,
Jižní Korea a
Singapur se spready AT1 minulý týden rozšířily o přibližně 200 bazických bodů,
čínské spready AT1 se rozšířily o méně než 100 bazických bodů,“ vysvětluje Yi Hu, analytik Fidelity International.
Hodnoty cenných papírů AT1 mnoha
světových bank se 20. března, první
obchodní den poté, co švýcarské finanční úřady nařídily odepsat
hodnotu dluhopisů AT1
Credit Suisse v hodnotě přibližně 17 miliard
USD na nulu v rámci restrukturalizace po jejím převzetí větším konkurentem UBS, propadly. Navzdory turbulencím, které tuto kategorii aktiv postihly celosvětově i regionálně, cenné papíry AT1 emitované
čínskými bankami se z velké části udržely.
Regionální srovnání
Dokonce i v rámci asijsko-pacifického
regionu se
čínské banky, které jsou většinou ve vlastnictví
státu, liší jak svou velikostí (čtyři z 30 světově systémově významných
bank neboli G-SIBs jsou z
Číny), tak svou expozicí a faktory ovlivňujícími
zisky. To zahrnuje také jedinečný rizikový profil. Agentura
Moody's udržuje od listopadu negativní
výhled na
čínský bankovní sektor s odkazem na riziko nárůstu nesplácených
úvěrů. Ale vzhledem k tomu, že se země nyní nachází v období uvolňování, čelí
čínské banky také stlačování čistých úrokových
marží, což je opak toho, s
čím se potýkají západní
banky. Investoři se ale obávají, že
čínské banky mohou být úřady nuceny vykonávat "národní službu" tím, že budou půjčovat společnostem, které to potřebují nebo které nejlépe odpovídají oficiálním ekonomickým prioritám – bez ohledu na jejich úvěrovou kvalitu.
Přesto má trh tendenci tyto problémy přehlížet a vnímat je jako charakteristiky systému, ne jako „vady“ a je to proto do značné míry promítnuto do ocenění
čínských bankovních cenných papírů. „Nemyslíme si, že by se nálada, která se v globálním
bankovním sektoru snaží eliminovat rizika, rozšířila i sem do
Číny. Pokud by se tak stalo, mohlo by se to ukázat jako možnost pro globální investory, kteří chtějí diverzifikovat svá portfolia,“ uzavírá Yi Hu z Fidelity International.
Fidelity International
Fidelity International byla založena v roce 1969 a poskytuje investiční služby a produkty soukromým a institucionálním investorům. Od ostatních globálních investičních společností se liší zejména formou vlastnictví. Jedná o čistě privátní, soukromou společnost vlastněnou přímo členy zakládající rodiny a managementem firmy. Společnost klade veliký důraz na provádění podrobných analýz, na jejichž základě pak identifikují pro klienty nejvýhodnější investiční příležitosti. Její speciální týmy investičních analytiků a odborníků působí ve všech hlavních finančních centrech světa – v Londýně, Frankfurtu, Paříži, Hongkongu, Tokiu, Singapuru, Soulu, Dillí, Bombaji a v Sydney. V současné době administruje aktiva ve výši 87 mld. USD (assets under administration) a globálně pro klienty investovala 290 mld. USD ve 25 zemích napříč Evropou, Asií, Tichomořím, středním Východem a jižní Amerikou.
V České republice Fidelity působí od roku 2012 a mezi její klienty patří celá řada významných institucionálních i privátních klientů, všechny významné banky, pojišťovny, finanční společnosti a nezávislí finanční poradci, kteří koncovým investorům zprostředkovávají investiční fondy této globální investiční společnosti.
Více informaci na: www.fidelity.cz